Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.2. Конвертируемые ценные бумаги и методы их оценки. Часть Вторая.

• Несмотря на то что конверсию можно осуществить в любой момент, вла­дельцы конвертируемых ценных бумаг, как правило, реализуют свои права только в ответ на появление уведомления о досрочном погашении, извест­ного под названием объявление эмитента (issuer call), или просто объяв­ление (call). Иначе говоря, практически всегда конверсия происходит по инициативе эмитента. Исключения применяются в следующих ситуациях: 1) если по базовой акции выплачиваются слишком высокие дивиденды и, кроме этого, она является неликвидной (например, акции ипотечных ин­вестиционных трастов), 2) при наличии сопротивления рынка, например при ограничениях конверсии или при слишком высокой стоимости заим­ствований базовой акции для ее продажи без покрытия для хеджирования, и 3) если цена базовой цены превышает критическую (critical stock price).
• При осуществлении конверсии эмитент обычно выполняет обязательство обменять ценную бумагу на определенное количество базовых акций. Этот вид конверсии называется физическим расчетом (physical settle). Исключе­ния: иногда эмитент может иметь право, оговоренное в проспекте эмиссии, выполнить обязательство, выплатив держателю наличную стоимость цен­ной бумаги. Этот вид конверсии называется опционом на наличный расчет (cash settle option). В зависимости от степени ликвидности базовой акции наличные расчеты могут производиться по более низкой цене, чем физиче­ские. Это объясняется потребностью арбитражеров и хеджинговых фондов в средствах для покрытия своих коротких позиций по базовым акциям. За исключением конвертируемых ценных бумаг с большим проигрышем (deep-out-of-the-money convertibles), хеджинговые фонды продают базовые акции без покрытия, а инвестор занимает длинную позицию в конверси­онной сделке. В некоторых примерах конверсия осуществляется в виде обмена ценной бумаги на комбинацию наличных средств и базовых акций или комбинации определенных акций или набора акций разных компаний, определенных заранее. В последнем случае конверсия называется радуж­ным опционом на конверсию (rainbow conversion option), в котором держа­тель ценной бумаги имеет право обменять ее на любую из предложенных акций, обеспечивая наибольшую стоимость конверсии.
• Текущая доходность конвертируемой ценной бумаги или ее доходность к погашению, или досрочная доходность превышает дивидендную доход­ность базовой акции.
• Цена конвертируемой облигации больше или равна стоимости акций, на которые она может быть обменена. Эта величина называется стоимо­стью конверсии (conversion value). Иначе говоря, конвертируемая облига­ция должна продаваться с неотрицательной премией к стоимости конвер­сии. Исключения применяются в следующих ситуациях: 1) если существу­ют ограничения на право конверсии, 2) если базовая акция является нелик­видной и стоимость заимствования акции высока, 3) в ожидании принудительной конверсии, приводящей к потере накопленного купонного дохода (это свойство известно под названием оговорка о зарплате (screw clause)), когда глубоко проигрышная конвертируемая ценная бумага, допускающая досрочное погашение, может продаваться с дисконтом к ее конверсионной стоимости, и 4) когда конвертируемые ценные бумаги предусматривают наличный расчет из-за дополнительных операционных издержек, которые несут арбитражеры и хеджинговые фонды.
• Конвертируемые долговые обязательства чаще всего выпускаются в виде субординированных облигаций, хотя в последнее время участился также выпуск привилегированных субординированных и несубординированных долговых обязательств. В Европе большинство конвертируемых ценных бу­маг являются несубординированными долговыми обязательствами. Выпуск конвертируемых субординированных или привилегированных (preferred) долговых обязательств сопровождается небольшим количеством ограничи­тельных условий.
• Срок погашения конвертируемых ценных бумаг заранее определен. Ис­ключениями являются 1) небольшое количество конвертируемых ценных бумаг с принудительной конверсией, срок погашения которых по желанию эмитента может быть продлен на год, и 2) конвертируемые ценные бумаги PHONES, срок погашения которых может продлеваться до 30 лет.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.1. Конвертируемые ценные бумаги и методы их оценки 61.3. Конвертируемые ценные бумаги и методы их оценки. Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта