Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.19. Зоны конвертируемых ценных бумаг. Часть Третья.

Конвертируемые ценные бумаги банкротов. Эти конвертируемые ценные бума­ги можно считать разновидностью вышеописанных облигаций, за исклю­чением того, что цена акций этих компаний падает настолько сильно, что вероятность дефолта становится очень высокой. Рейтинг компании может снизиться двумя способами: во-первых, его может явно снизить рейтин­говое агентство, а во-вторых, его может неявно снизить рынок, что отра­жается в значительном расширении кредитного спрэда над казначейской ставкой или в существенном увеличении премий по свопам CDS. В от­личие от других фаз, на которых минимальная стоимость облигационного компонента растет (см. ил. 60.3), на этой фазе минимальная стоимость облигационного компонента падает синхронно цене акции. В итоге фон­ды, специализирующиеся на ценных бумагах с фиксированной процентной ставкой, уходят с рынка, уступая место фондам, специализирующимся на ценных бумагах разорившихся компаний (distress funds), и фондам для при­обретения недвижимости при ухудшении конъюнктуры (vultury funds). Эти фонды занимаются оценкой вероятности дефолта и степени возмещения в случае дефолта. Конверсионная и инвестиционная премии на этой фазе уменьшаются. Интересно, что коэффициент "гамма", связанный с ценой акции, является чрезвычайно высоким, поскольку небольшие изменения низкой цены акции могут очень сильно изменить коэффициент "дельта". Фонды, специализирующиеся на ценных бумагах разорившихся компаний, могут занимать как длинные, так и короткие позиции, основываясь на отно­сительной стоимости других привилегированных или равноправных (pari passu) долговых обязательств, используемых как инструменты хеджирова­ния, а также на оценках доступности и относительной привлекательности защитных опционов "пут" с большим проигрышем.
Все вышесказанное позволяет сделать следующие выводы. Во-первых, фазы, рассмотренные выше, не имеют четких границ. Например, вновь эмитирован­ные конвертируемые ценные бумаги, выпущенные в Европе, могут иметь высо­кую конверсионную премию, но низкую инвестиционную премию и коэффициент "дельта" в диапазоне от 55 до 70%. Это возможно благодаря очень высокому под­разумеваемому рейтингу конвертируемых ценных бумаг инвестиционного уров­ня, что приводит к высокой минимальной стоимости облигационного компонента. Во-вторых, конвертируемые ценные бумаги не являются статичными, так как их цена реагирует на изменение цены акции. Благодаря этому конвертируемая цен­ная бумага может приобретать свойства "риск/выигрыш", присущие то простой облигации, то обычной акции. Следовательно, менеджерам необходимы анали­тические инструменты для выбора конвертируемых ценных бумаг и управления их портфелями. В-третьих, поскольку конверсионная премия часто используется для определения текущей фазы конвертируемой ценной бумаги (разорение, вы­игрыш или что-то еще), более приемлемым показателем является инвестицион­ная премия. Например, если базовая акция предусматривает низкие дивиденды, то выигрышная конвертируемая ценная бумага, имеющая расширенный период оставшейся защиты от досрочного выкупа, может продаваться с большой конвер­сионной премией. Однако, чем выше (ниже) инвестиционная премия, тем более (менее) выигрышной становится конвертируемая ценная бумага.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.18. Зоны конвертируемых ценных бумаг. Часть Вторая. 61.20. Традиционный метод оценки





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта