Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.17. Зоны конвертируемых ценных бумаг

Зависимость цены конвертируемой облигации от изменения паритета можно условно разбить на четыре зоны (см. ил. 60.3).
Сбалансированные конвертируемые ценные бумаги (balanced converts). В первой половине 1990-х годов цены подавляющего большинства вновь эмитиро­ванных конвертируемых ценных бумаг устанавливались с конверсионной премией в размере от 20 до 25%, и очень редко эта премия достигала экстре­мальных уровней - 10 и 60%. Начиная с конца 1990-х годов и до 2004 года размер конверсионной премии повышался. Конвертируемые ценные бума­ги с конверсионной премией от 25 до 40% и инвестиционной премией от 15 до 25% сильно реагируют на изменение цены акции, а также про­центных ставок и кредитных спрэдов. По этой причине конвертируемые ценные бумаги с такими свойствами называются сбалансированными. Их коэффициент хеджирования, или коэффициент корреляции между их сто­имостью и изменениями цены базовой акции, колеблется от 55 до 80%.36 Возможность извлечь прибыль за счет повышения и понижения цены ак­ции, а также взаимовыгодный коэффициент "риск/доходность", характерный для таких ценных бумаг, привлекают фонды, специализирующиеся на прямых инвестициях, а также акционерные фонды, стремящиеся пони­зить риск, связанный с принадлежащими им обычными акциями, за счет ценных бумаг с хорошими показателями, выпущенных теми же самыми эмитентами.
Конвертируемые ценные бумаги, эквивалентные акциям (equity substitute con­verts). Если цена акции превышает фиксированную цену конверсии тради­ционной конвертируемой ценной бумаги или условно эффективную (then-effective) цену конверсии накопительной конвертируемой ценной бумаги, то такая ценная бумага приносит выигрыш. Такие конвертируемые ценные бумаги называются подобными акциям (equity-like) или эквивалентами ак­ций (equity substitute). Их конверсионная премия обычно не превышает 25%, а инвестиционная премия больше 40%. Такие конвертируемые цен­ные бумаги резко реагируют на изменения паритета и менее чувствительны к изменениям процентных ставок и процентным спрэдам, а их коэффици­ент "дельта" обычно колеблется в диапазоне от 80 до 85%. Несмотря на то что цена акций является основным фактором, влияющим на стоимость конвертируемой ценной бумаги такой категории, нельзя недооценивать зна­чение других факторов, существенно влияющих на эту стоимость, таких как оставшаяся защита от досрочного выкупа и волатильность цены акций. Чем короче (длиннее) оставшаяся защита от досрочного выкупа, тем ниже (выше) конверсионная премия, которую согласен заплатить инвестор. Чем больше выигрыш по конвертируемой ценной бумаге, тем сильнее сход­ство показателя "риск/доходность" с аналогичным показателем базовых акций. В результате стоимость конвертируемой ценной бумаги возрастает и убывает в зависимости от изменения паритета пропорционально высо­кому коэффициенту "дельта". Очевидно, что это изменение происходит благодаря наличию опциона "пут", принадлежащего инвестору, на обмен конвертируемой ценной бумаги по цене досрочного погашения, если она окажется в глубоком проигрыше. Фонды, специализирующиеся на прямых инвестициях в конвертируемые ценные бумаги, избавляются от ценных бумаг, находящихся в этой фазе, предпочитая сбалансированные конверти­руемые ценные бумаги. Фонды, специализирующиеся на акциях, а также хеджинговые фонды, наоборот, стремятся покупать конвертируемые цен­ные бумаги с такими показателями. При повышении или понижении це­ны акций хеджинговые фонды, специализирующиеся на конвертируемых ценных бумагах, активно заключают сделки на этой фазе - так называе­мые гамма-сделки, - стремясь левереджировать портфель. Короткие сдел­ки с высоким коэффициентом "дельта" требуют совсем небольшого нетто-капитала.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.16. Основные характеристики конвертируемых ценных бумаг. Продолжение. 61.18. Зоны конвертируемых ценных бумаг. Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта