Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.14. Новые конвертируемые ценные бумаги

Открытый американский рынок конвертируемых ценных бумаг постепенно вырос с 12 млрд. долл. в 1992 году до 106 млрд. долл. в 2001 году. Однако в 2003 году произошло небольшое падение объема до 90 млрд. долл., которое продолжалось и в 2004 году30 (ил. 60.2). Кроме ранее упомянутой эмиссии кон­вертируемых облигаций компании Ford Motors на сумму 5 млрд. долл., за период с 1998 по 2004 год были выпущены еще 80 эмиссий на сумму более 1 млрд. долл. Двадцать семь из них были выпущены в ходе бума, продолжавшегося в 2001 году, а 10-12 этих эмиссий - в другие годы. Средний размер эмиссий ниже инвести­ционного уровня колебался от 200 до 300 млн. долл., а средний размер эмиссий инвестиционного уровня - от 600 до 750 млн. долл. Эти объемы свидетельству­ют о хорошем состоянии рынка и о том, что конвертируемые ценные бумаги стали законным источником финансирования для всех корпоративных эмитентов. В некоторые из этих лет рынок конвертируемых ценных бумаг был основным источником финансирования корпораций, а акционерный, высокодоходный и де­нежный рынки становились неликвидными и дорогими.
Какие свойства конвертируемых ценных бумаг привлекают инвесторов? Ос­новным фактором, безусловно, является экономический цикл и состояние акци­онерного и облигационного рынков. В начале 1990-х годов американские фирмы проводили крупную реструктуризацию своих бухгалтерских балансов, чтобы сни­зить степень левереджа, повышенную в 1980-х годах. В то время американские компании эмитировали очень крупные объемы конвертируемых ценных бумаг: 1) 2,3 млрд. долл. от корпорации Ford Motors, 2) 1,725 млрд. долл. ценных бумаг, обмениваемых на акции компании Electronic Data Systems, Corp., и 3) 1,15 млрд. долл. от компании Delta Air Lines, Inc. Падение процентных ставок в феврале 1994 года привело к крушению рынков облигаций и акций, что, в свою очередь, привело к существенному снижению объемов финансирования и появлению при­нудительно ценных бумаг с обязательной конверсией. В 1995 году экономическая ситуация улучшилась и достигла пика в середине 1998 года. Это привело к росту популярности конвертируемых ценных бумаг с обязательной конверсией и конвер­тируемых привилегированных ценных бумаг без обязательной конверсии, осво­божденных от налогообложения. В 1998 года выпуск традиционных конвертируе­мых ценных бумаг существенно снизился, а после дефолта по правительственным облигациям России в середине 1998 году и дефолтов на азиатских и развивающих­ся рынках практически остановился. В первой половине 1999 года объем эмиссии конвертируемых ценных бумаг еще не восстановился из-за опасения роста про­центных ставок, но в последнем квартале 1999 года произошел резкий рост, и объ­ем эмиссии вышел на уровень предыдущего года, дав начало новому циклу. В 2000 и 2001 годах процентная доля конвертируемых ценных бумаг в общем объеме эмиссии достигла 80%. После того, как в 2002 году Интернет-пузырь лопнул, до­ля привилегированных акционерных структур упала до 42%. Однако 2003 год, для которого характерен чрезвычайно низкий уровень процентных ставок, продемон­стрировал полное доминирование конвертируемых ценных бумаг, особенно нулькупонных/с частичным купоном/CoCo конвертируемых долговых обязательств с возможностью досрочного погашения.
Новые конвертируемые ценные бумаги
Это объясняется тем, что инвесторы пы­тались использовать низкие ставки для рефинансирования существующих долго­вых обязательств по низким ставкам, продлевая сроки погашения своих долгов и сокращая тем самым свои бухгалтерские балансы. Рост валовой выручки в 2001 и 2002 годах на 60% свидетельствует о широких возможностях финансирования корпоративных эмитентов с высоким кредитным рейтингом. Следует обратить внимание на то, что относительно большая доля валовой выручки была собрана за счет эмиссий, рейтинг которых не достигал инвестиционного уровня в 2003 го­ду. В 2004 году эта доля выросла еще больше. В это время Европа по-прежнему была крупнейшим после США рынком конвертируемых ценных бумаг. Появление евро и последовавшая за этим рационализация бухгалтерского баланса и монети­зация перекрестного владения акциями стали основными причинами появления конвертируемых эмиссий на европейском рынке. Лидирующая роль на этом рынке принадлежит Франции, Германии, Италии, Нидерландам и Великобритании.31
На ил. 60.2 конвертируемые ценные бумаги, зарегистрированные в Комиссии SEC, и ценные бумаги, подчиняющиеся Правилам 144А, отделены друг от дру-га.32 Многие сделки по Правилам 144А являются сделками "овернайт". Иначе говоря, они анонсируются после завершения операционного дня, заявки собира­ются в течение ночи и следующего утра, а заключение сделки происходит в нача­ле следующего операционного дня. Высокая доля ценных бумаг, подчиняющихся Правилам 144А, свидетельствует о том, что 1) существует высокий спрос на дан­ную ценную бумагу и эмитенты не обязаны предоставлять инвесторам длитель­ный срок для ознакомления с финансовыми показателями компании и проспектом эмиссии, предусмотренный ценными бумагами, зарегистрированными в Комиссии SEC; 2) доминирующую роль в инвестиционном процессе играют хеджинговые фонды, институциональные покупатели и квалифицированные инвестиционные покупатели, поскольку они способны быстро реагировать на предложение новых эмиссий. Это приводит нас к вопросу, как оценивать конвертируемые ценные бумаги.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.13. Инвестирование в конвертируемые ценные бумаги 61.15. Основные характеристики конвертируемых ценных бумаг





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта