Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.13. Инвестирование в конвертируемые ценные бумаги

Наиболее распространенной причиной инвестиций в конвертируемые ценные бумаги является то, что эти ценные бумаги обеспечивают защиту от снижения це­ны акции. Однако это утверждение не в полной мере справедливо для ценных бу­маг с обязательной конверсией, владельцы которых подвергаются риску снижения цены акции. Поскольку конвертируемые ценные бумаги занимают промежуточное место между акциями и обычными долговыми обязательствами, характеристики риска каждой конвертируемой ценной бумаги содержат элементы обоих инстру­ментов. Инвесторы должны выбирать среди подмножества конвертируемых цен­ных бумаг, у которых совпадают целевые коэффициенты "риск/выигрыш".
Инвестирование в конвертируемые ценные бумаги
Институциональных инвесторов, вкладывающих средства в конвертируемые ценные бумаги, можно разделить на истинных инвесторов (outright investors) и хе­джеров. К истинным инвесторам относятся фонды, специализирующиеся на кон­вертируемых ценных бумагах, акционерные фонды, страховые компании и фонды, специализирующиеся на ценных бумагах с фиксированной доходностью, ищущие возможности повышения потенциального увеличения своих капиталов. Взаимные фонды, специализирующиеся на конвертируемых ценных бумагах, менеджеры по денежным операциям, управляющие фондами (например, пенсионными фонда­ми), специализирующимися на конвертируемых ценных бумагах, также входят в эту категорию. К основным хеджинговым фондам на этом рынке относятся фонды, занимающиеся арбитражем на основе конвертируемых ценных бумаг, во-латильности акций и структуры капитала.28 Основной целью истинных инвесто­ров является обладание капиталом с более низкой портфельной волатильностью, чем обычные акции. К ним относятся активные менеджеры по денежным опера­циям, ориентирующиеся на индексы Standard & Poor's 500 Index и Russel 2000 Index, включающим в себя акции небольших компаний, а также на коэффициент Шарпа (Sharpe risk), скорректированный с учетом риска.29 Истинным инвесторам разрешено занимать лишь длинные позиции по конвертируемым ценным бума­гам и запрещено их хеджировать. Такое право предоставлено лишь арбитражным фондам, специализирующимся на конвертируемых ценных бумагах.
Большое количество фондов, вложивших средства в конвертируемые ценные бумаги, особенно хеджинговых фондов, в последние несколько лет резко изме­нили размер этого класса активов, а также способы структуризации, маркетинга, оценки и продажи конвертируемых ценных бумаг. В некоторой степени это яв­ление распространилось и на рынки акций и обычных долговых обязательств. Хеджинговые фонды, специализирующиеся на конвертируемых ценных бумагах, в настоящее время занимают около 75% американского рынка конвертируемых ценных бумаг. На европейском рынке эта доля, вероятно, еще выше. Благодаря высокой оборачиваемости ценных бумаг, входящих в их портфели, арбитражные фонды, специализирующиеся на конвертируемых ценных бумагах, заняли значи­тельную долю вторичного рынка.
Неотразимые кредитные характеристики эмитентов и преимущества базовых акций привлекают инвесторов на рынок конвертируемых ценных бумаг. Идеаль­ные свойства конвертируемых ценных бумаг таковы.
• Сильная команда менеджеров с хорошо продуманной моделью бизнеса
• Присутствие в активно растущем секторе экономики и конкурентоспособ­ное ценообразование
• Фирма находится в фазе роста
• Высокая или улучшающаяся кредитоспособность, сочетающаяся с возмож­ностью принять на себя долговое обязательство с фиксированной процент­ной ставкой без риска для кредитного рейтинга
• Кредитный спрэд, установленный благодаря активно котирующемуся не­конвертируемому долговому обязательству эмитента или свопам на кре­дитный дефолт, или свопам активов
• Высокая волатильность акции
• Небольшие дивиденды по базовой акции или их отсутствие
• Ликвидный вторичный рынок для конвертируемой ценной бумаги и базо­вой акции
Кроме того, для хеджинговых фондов следует оценить такие факторы.
• Стоимость приобретения или заимствования акции
• Дороговизна или дешевизна подразумеваемой волатильности опционов, встроенных в конвертируемые ценные бумаги, по сравнению с аналогич­ными акционерными опционами, включенным в листинги бирж, и истори­ческой волатильностью базовой акции. (Это создает основу для сделок на основе волатильности, известных как гамма-сделки (gamma trading).)
• Подразумеваемая волатильность свопов на кредитный дефолт и свопы на акционерный дефолт (equity default swaps). (Вместе с подразумеваемой волатильностью аналогичных акционерных опционов это создает основу для арбитража на основе волатильности, связанной с акциями (equity-linked volatility arbitrage).)
• Кредитные спрэды эмитента для всех уровней привилегированности об­лигаций, включая конвертируемые с точки зрения арбитража на основе капитальной структуры (capital structure arbitrage). (Его идея заключается в арбитраже на основе 1) недооценки кредитного спрэда, 2) дифференци­але подразумеваемых вероятностей корпоративных дефолтов и 3) степени возмещения в случае дефолта, заложенной в цену облигации. Легко видеть, что эти арбитражные сделки являются краеугольным камнем деятельности хеджинговых фондов и приносят прибыль лишь небольшому количеству компаний.)
Таким образом, сочетая исследование основных свойств акции с ценообра­зованием и арбитражем на основе конвертируемых ценных бумаг и связанных с ними акций и кредитных деривативов, менеджеры по денежным операциям стараются превысить доходность эталонных ценных бумаг и других фондов. Для того чтобы понять причины недавней переориентации фондов на конвертируемые ценные бумаги и изменения влиятельности хеджинговых фондов, необходимо об­судить новые эмиссии конвертируемых ценных бумаг.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.12. Гибридные конвертируемые ценные бумаги 61.14. Новые конвертируемые ценные бумаги





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта