Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

61.12. Гибридные конвертируемые ценные бумаги

Эта категория состоит из ценных бумаг, которые в финансовой отчетности трактуются как привилегированные акции, но их размещение облагается налогом. Разработка гибридных конвертируемых ценных бумаг тесно связана с привилеги­рованными ценными бумагами с ежемесячным доходом (MIPS) и привилегирован­ными ценными бумагами с ежеквартальным доходом (QIPS)23, предназначенным для рынка неконвертируемых привилегированных ценных бумаг. В общих чертах структура ценных бумаг этой категории такова: некий траст24 продает инвесто­рам конвертируемые привилегированные акции, используя выручку для приобре­тения конвертируемого субординированного долгового обязательства у эмитента. Это конвертируемое субординированное долговое обязательство является един­ственным активом траста. Ставка купона, выплачиваемая эмитентом трасту, точно отражает размер привилегированных дивидендов, выплачиваемых трастом. В мо­мент, когда инвестор производит конверсию, траст, в свою очередь, обменивает конвертируемые долговые обязательства на акции и передает их инвестору.
• Трастовые привилегированные ценные бумаги с необязательной конверси­ей (trust nonmandatory preferred). Срок погашения этого инструмента ко­леблется от 15 до 30 лет и совпадает со сроком деятельности траста. Его распределение денежных потоков и срок погашения полностью совпадают с распределением денежных потоков и сроком погашения конвертируемого долгового обязательства, приобретенного трастом у эмитента. Инвесторы обычно остаются равнодушными к различиям между структурами этих ценных бумаг и традиционных бессрочных конвертируемых привилеги­рованных ценных бумаг. Степень доверия рейтинговых агентств к этим ценным бумагам обычно совпадает со степенью доверия к традиционным бессрочным конвертируемым привилегированным ценным бумагам, хотя последние ближе к долговым обязательствам.
• Трастовое долговое обязательство с обязательной конверсией (trust manda­tory debt). Эти ценные бумаги подобны их аналогам, не подлежащим нало­гообложению, за исключением сложностей, связанных с существованием трастов и контрактом о форвардной покупке между инвестором и эмитентом, предусматривающим обязательную конверсию в конце существования траста (как правило, через три года). Существуют варианты этих ценных бумаг, различающиеся структурой и условиями контракта о форвардной покупке. Траст создается также, если компания, продающая акции, не заре­гистрирована в Комиссии по ценным бумагам (SEC), а представляет собой физическое лицо или инвестиционную либо венчурную компанию. Если кредитоспособность эмитента ниже допустимого уровня или продавец не зарегистрирован в Комиссии по ценным бумагам, то привилегированные дивиденды, предназначенные для инвестора, на протяжении всего срока действия ценной бумаги накапливаются в трасте в виде казначейских раз­деленных облигаций (Treasury strips), сроки погашения которых совпадают с графиком выплат привилегированных дивидендов. В момент эмиссии вы­ручка от продажи конвертируемых ценных бумаг с обязательной конверси­ей, выпущенных трастом, из которой вычтена цена казначейских разделен­ных облигаций и административные расходы траста, передается эмитенту. Одновременно базовые акции депонируются в трасте, чтобы защитить его от банкротства и обеспечить требуемый кредитный рейтинг ААА.25
• Обмениваемое долговое обязательство с нулевой премией (zero premium ex­changeable debt). Этот вид ценных бумаг был изобретен в 1999 году и полу­чил название PHONES.26 Они имеют 30-летний срок погашения, нулевую конверсионную премию и эмитируются по цене базовой акции, на кото­рую они обмениваются. Она погашается эмитентом или конвертируется инвестором в любой момент времени, хотя может существовать начальный период запрета на конверсию. Однако, если ценная бумага конвертирует­ся инвестором в течение первых 30 лет, то коэффициент конверсии равен 0,95. Оставшиеся 5% являются штрафом за намеренную конверсию. Срок действия этих ценных бумаг можно продлить еще на 30 лет. В этом случае коэффициент конверсии равен единице. В качестве дивидендов инвестор получает ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек, и фиксированный процентный доход. Любое увеличение дивидендов в расчете на акцию рассматривается как доход на основную сумму и вычитается из оставшейся "номинальной стоимости", которая в начальный момент времени равна ис­ходной цене эмиссии. Инвесторы обязаны уплатить налог на доход, полу­ченный по ставке субординированного долгового обязательства эмитента. Этот доход значительно превышает процентный доход, выплаченный эми­тенту. В обмен акционерная доля инвестора со временем возрастает. Об­мениваемое долговое обязательство с нулевой премией представляет собой выгодный с точки зрения налогообложения способ монетизации владения акциями без реальной передачи прав собственности этими акциями. По­тенциально эти обязательства позволяют эмитенту отсрочить выплату на­лога на прибыль на 60 лет, выведя из-под налогообложения намного более крупную часть процентного дохода, чем при выплате наличных купонов (в одном из примеров эта экономия составила 9% вмененной ставки вме­сто 1,75% фактической ставки наличного купона). Благодаря этой особен­ности обмениваемые долговые обязательства с нулевой премией являются очень привлекательными для эмитентов. Однако из-за большой налоговой нагрузки на инвесторов эта ценная бумага может привлечь специализиро­ванные инвестиционные компании или индексные фонды, освобожденные от налогообложения, а также оффшорные хеджинговые фонды.27 На ил. 60.1 показана схематическая диаграмма окончательного выигрыша по основным конвертируемым ценным бумагам. Аналогичные диаграммы можно по­строить и для других конвертируемых ценных бумаг.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
61.11. Конвертируемые привилегированные ценные бумаги. Часть Третья. 61.13. Инвестирование в конвертируемые ценные бумаги





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта