Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

60.8. Безубыточный период. Продолжение.

Сценарный анализ нуль-купонных облигаций корпорации HWP интересен тем, что в отличие от облигаций компании RAD они приносят небольшой выигрыш. В результате минимальная цена облигаций корпорации HWP намного снижается. Локальная доходность облигаций HWP (при 25%-ных колебаниях цены акций) носит симметричный характер. Однако, если изменение цены акции превыша­ет 25%, наблюдается асимметричная зависимость между уровнями доходности акций и облигаций. Когда цена акции резко изменяется (т.е. при высокой вола-тильности), доходность большинства конвертируемых облигаций должна превы­шать величину "дельта", скорректированную по цене акции, поскольку стоимость опциона превышает размер выплаченной премии. Существуют примеры, когда доходность конвертируемых облигаций сильно снижалась при резком падении цен акций. В частности, это произошло с облигациями Winstar Communications 7% Preferred.
Облигации Winstar Communications 7% Preferred имели низкое кредитное ка­чество, долгий срок погашения и относились к весьма изменчивому сектору про­мышленности, характеризующемуся острой конкуренцией. Как указывалось вы­ше, конвертируемые ценные бумаги, выпущенные спекулятивными компаниями, приносят большой доход, но иногда могут быть очень убыточными. Облигации Winstar Communications 7% Preferred оказались убыточными. Они были эмитиро­ваны осенью 1998 года по цене 50 долл. на очень волатильном рынке с 9%-ным кредитным спрэдом, подразумевающим минимальную цену облигации на уровне 23,45. Падение рыночной стоимости обычных акций компании Winstar Communi­cations с 40 в марте 1998 года (с момента выпуска конвертируемых облигаций) до 15 - в октябре 1998 года обрушило рыночную стоимость фирмы с 2 млрд. долл. до 750 млн. долл. Такое резкое изменение стоимости компании резко повысило оцен­ку ее кредитного риска. В последствии по мере роста курса акций до 50 в августе 1999 года подразумеваемый кредитный спрэд снизился с 15 до 6%. Чрезвычайно
Безубыточный период
сильная волатильность кредитного спрэда резко дестабилизировала инвестици­онную стоимость. Благодаря долгому сроку погашения облигаций и повышению их кредитоспособности инвестиционная стоимость увеличилась с 23,45 до 37,25. Как видим, динамика доходности конвертируемых облигаций компании как с тео­ретической, так и с эмпирической точек зрения является неудовлетворительной. Несмотря на это данные ценные бумаги имеют определенные преимущества. Од­нако инвестор должен прежде всего стремиться заранее предсказать вероятную стоимость конвертируемой облигации в рамках конкретного сценария, связанного с изменениями цен акций. Важность кредитного качества и кредитного анализа для управления портфе­лями конвертируемых облигаций невозможно переоценить. Например, инвести­ционная стоимость конвертируемых облигаций корпорации Rite Aid 51/4, исполь­зованных нами в качестве иллюстрации, испытывала сильные колебания. Осенью 1999 года эта компания стала испытывать финансовые затруднения. Обвинения в обмане акционеров и изменения в руководстве компании привели к плохим фи­нансовым результатам. В итоге кредитный спрэд расширился, а стоимость акций упала. Цена конвертируемой облигации снизилась со 100 в марте 1999 года до 50 в июне 2000 года. Обнаружив падение кредитоспособности компании и весь­ма спекулятивный характер ее ценных бумаг, инвесторы поставили под сомнение уровень инвестиционной стоимости конвертируемых облигаций.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
60.7. Безубыточный период 60.9. Конвертируемые облигации: отдельный класс активов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта