Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

60.7. Безубыточный период

Безубыточный период (break-even time) - это количество лет, в течение ко­торых конвертируемая облигация приносит доход, окупающий конверсионную премию, выплаченную за конвертируемую облигацию в расчете на одну акцию. Например, безубыточный период для конвертируемых облигаций корпорации Rite Aid составляет 12,2 года. Это подтверждается следующими вычислениями.
Безубыточный период
Вычисление безубыточного периода является грубым способом оценки стои­мости конвертируемой ценной бумаги. Она представляет собой количество време­ни, за которое окупается опционная премия, но игнорирует реальную стоимость акционерного опциона. При прочих равных условиях чем выше волатильность акции, тем больше премия и дольше безубыточный период.
Недостаток вычисления периода безубыточности как метода оценки облига­ции ярко выражен на ил. 59.7. По всем существующим правилам период безубы­точности, равный 12,2 года для облигаций компании Rite Aid, следует считать неприемлемым. (Традиционно приемлемым периодом безубыточности считается срок, не превышающий пяти лет.) Однако, как следует из расчетов, теоретическая оценка облигаций корпорации RAD равна 101,95, хотя она продается за 100,50. Оценивая конвертируемые ценные бумаги, инвестор должен учесть большое коли­чество факторов, в частности провести динамический анализ сценариев и оценить качество исходной информации для теоретической модели. Анализ сценариев, связанных с этими ценными бумагами, представлен на ил. 59.7.
Анализ сценариев
Анализ теоретических сценариев, продемонстрированный на ил. 59.8, позво­ляет выявить многие свойства конвертируемых облигаций, указанные выше. Этот анализ называется динамическим, поскольку спрэд доходности облигации и вола-тильность акции тесно связаны с изменением цены акций. Изменение цены акции считается независимым от изменения рыночных процентных ставок. Например, доходность облигации варьируется на протяжении года и изменяется в том же направлении, что и цена акции. С теоретической точки зрения облигация RAD представляет собой классическую конвертируемую облигацию. Инвестиционная стоимость (минимальная стоимость облигации) является чрезвычайно устойчи­вой, поэтому облигация частично участвует в росте цены акции. Это участие отчасти компенсируется тем, что цена акции приносит опциону небольшой про­игрыш.
Безубыточный период
На ил. 59.8 показаны колебания цен облигации RAD и акции в течение периода с января 1998 года по июнь 1999 года. На панели а показана разница между ценой облигации и паритетной ценой. Обратите внимание на то, что эта премия всегда положительна (она всегда является положительной, если облигация немедленно не конвертируется). Более того, как и ожидалось, размер премии уменьшается при увеличении паритетной цены и увеличивается при ее уменьшении.
Эмпирическая информация, представленная на панели б, демонстрирует тео­ретические преимущества конвертируемой облигации. При увеличении цены ак­ции цена облигации синхронно увеличивается, но при снижении цены акции падение цены конвертируемой облигации происходит все медленнее и медлен­нее. Достигнув минимального уровня, цена конвертируемой облигации больше не снижается, несмотря на то что цена акции может продолжать свое падение. Обли­гации компании Hewlett-Packard обладают аналогичными свойствами (ил. 59.9). Облигации компании HWP с теоретической точки зрения весьма привлекатель­ны, так как имеют высокое кредитное качество, а период опциона "пут" невелик. Это позволяет обеспечить устойчивость ее минимальной цены. Однако следует заметить, что облигации компании Hewlett-Packard продаются с возможностью досрочного выкупа и погашения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
60.6. Конверсионная премия 60.8. Безубыточный период. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта