Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

60.6. Конверсионная премия

Рыночная цена конверсии конвертируемого инструмента представляет собой стоимость обычной акции, полученной с помощью конверсии. Например, рыноч­ная цена конверсии, равная 38,66 долл., вычисленная для конвертируемой обли­гации Rite Aid 51/4%, получена путем деления рыночной цены конвертируемой облигации (1 019,50) на количество обычных акций, которые можно получить в обмен на эту акцию (27,672 акции). Поскольку рыночная цена конверсии выше, чем текущая рыночная цена обычной акции, облигация продается с конверсионной премией, представляющей собой избыточную стоимость, получаемую за обычную акцию в ходе конверсии.
Коэффициент конверсионной премии (conversion premium ratio) представляет собой относительное увеличение стоимости, гарантирующее паритет цен базо­вой обычной акции и конвертируемого инструмента. Конверсионный паритет (conversion parity) - это соотношение между ценами конвертируемого инстру­мента и обычной акции, при котором ни покупка, ни конверсия, ни продажа конвертируемой облигации не приносят ни прибыли, ни убытка, если пренебречь комиссионным вознаграждением.
Если цена обычной акции превышает цену конверсионного паритета, то стои­мость конвертируемой облигации колеблется синхронно с рыночной ценой базо­вой обыкновенной акции. Иначе говоря, выигрыш в стоимости базовой обычной акции можно получить за счет продажи конвертируемого инструмента, а не с по­мощью конверсии и продажи самой акции. В этой связи отметим, что рыночная цена конверсии представляет собой паритетную цену обычной акции, полученную с помощью конвертируемого инструмента.
Обычно, хотя и не всегда, конверсионная премия отражает ожидание повыше­ния стоимости базовой обычной акции сверх паритетной цены. Профессиональ­ные арбитражеры постоянно ищут ситуации, в которых акцию можно получить более дешево за счет покупки конвертируемого инструмента, а не с помощью непосредственной покупки на рынке. Предположим, например, что некую обли­гацию можно купить за 1 тыс. долл. и обменять на 20 акций. Если в текущий момент обычная акция продается за 55 долл., то арбитражер может купить кон­вертируемую облигацию и одновременно продать без покрытия обычную акцию. В таком случае валовой доход арбитражера (до вычета операционных издержек) составит 100 долл.
Конверсионная премия
Спрос арбитражеров на конвертируемую облигацию будет продолжаться до тех пор, пока ее цена не перестанет приносить прибыль.
Заниженная доходность
В момент проведения анализа доходность к погашению неконвертируемых облигаций, эквивалентных по качеству конвертируемым облигациям, выпущен­ным корпорацией Rite Aid, составляла 7,20%, т.е. на 195 базисных пунктов выше, чем доходность к погашению конвертируемых облигаций этой компании. Такое занижение доходности должно быть компенсировано эквивалентным увеличением стоимости базовых обычных акций при условии, что облигация будет при­надлежать владельцу до ее погашения. В противном случае инвестору выгоднее купить неконвертируемый инструмент. Указанная выше величина может ввести в заблуждение, так как разница между уровнями текущей доходности конвертиру­емой и неконвертируемой облигаций намного меньше. Текущая доходность может оказаться более значительной, если рост цен обычных акций обнаруживается до наступления даты погашения облигации.
В окончательном анализе главную роль играют потенциал роста цены базовой обычной акции и нижний уровень кредитного качества облигации.
Риск падения цен
Минимальная допустимая цена конвертируемой облигации равна стоимости, по которой инструмент можно продать на рынке, чтобы достичь доходности экви­валентной неконвертируемой облигации. Облигации корпорации Rite Aid имели рейтинг BBB, установленный агентством Standard & Poor's в июне 1999 года, а в качестве основы для вычисления текущей стоимости неконвертируемой обли­гации использовалась доходность облигаций ВВВ.
Минимальная цена облигации компании Rite Aid равна совокупной текущей стоимости денежных потоков (дисконтированных по ставке 7,21%), порожда­емых неконвертируемой 51Д%-ной облигации, подлежащей погашению через три года и три месяца. Минимальная цена облигации компании Rite Aid равна 94,45 долл. Аналогичные вычисления для облигаций компании Hewlett-Packard приводят к минимальной цене, равной 54,75 долл. Опцион "пут" на эту эмиссию действует в течение 16 месяцев до 14.10.2000 и обеспечивает высокую и стабиль­ную стоимость облигации несмотря на долгий срок погашения.
Анализ показывает, что риск падения стоимости облигаций компании Rite Aid равен 5,45% (5,55/101,95), а соответствующий риск для компании Hewlett-Packard - 13,54% (8,625/63,69).
Минимальная цена облигации, представляющая собой страховку конвертируе­мой облигации, играет очень важную роль. Однако не следует придавать слишком большого значения оценкам минимальной стоимости. Вычисления основаны на предположении, что уровни текущей доходности в будущем останутся неизмен­ными. На самом деле эти условия могут не выполняться. Если предположить, что рыночная доходность вырастет и право на конверсию обесценится, то цена обли­гации упадет ниже установленного минимального уровня. С другой стороны, если рыночная доходность упадет, то потери будут не такими большими, как предпо­лагалось. Фактически если процентные ставки упадут достаточно сильно, обли­гация может быть выкуплена независимо от колебаний цены акций. Более важно, что инвестор обычно не должен покупать конвертируемые облигации (помните о заниженной доходности), если он не считает, что волатильность цены базовой обычной акции превысит подразумеваемую волатильность, цена акции вырастет и, в конце концов, превысит паритетную цену обычных акций.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
60.5. Альтернативные формы конверсии 60.7. Безубыточный период





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта