Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

60.5. Альтернативные формы конверсии

На ил. 59.6 перечислены шесть типов конвертируемых ценных бумаг и их отличительные особенности. Широкий выбор конвертируемых облигаций создает много возможностей для достижения разных целей.


Альтернативные формы конверсии
Типы инвесторов, вкладывающих средства в конвертируемые облигации
Кратко опишем типы инвесторов, вкладывающих средства в конвертируемые облигации.
Акционерные менеджеры, занимающие оборонительную позицию. Некоторые ме­неджеры, управляющие портфелями обычных акций, иногда занимают обо­ронительную позицию. Конвертируемые облигации предоставляют воз­можность защититься от падения рынка, сохраняя потенциал для исполь­зования прибыли за счет его роста.
Акционерные менеджеры, стремящиеся к высокому доходу. Некоторые порт­фельные менеджеры стремятся к более высокому уровню доходов, чем мо­жет обеспечить рынок обычных акций, сохраняя потенциал использования его роста с помощью внутренних варрантов на базовые акции. Потенциаль­ная возможность использовать рост рыночных цен в определенной степе­ни снижается, поскольку конвертируемые облигации продаются с премией к стоимости базовой акции.
Специалисты рынка конвертируемых облигаций. Существуют менеджеры, специ­ализирующиеся на управлении конвертируемыми облигациями.
Менеджеры, управляющие портфелями облигаций. Некоторые менеджеры, уп­равляющие портфелями облигаций, согласны пожертвовать доходом в об­мен на ограничение риска, связанного с ростом рыночных цен, и риска, связанного с опционом на базовую обычную акцию.
Арбитражеры и хеджеры. Эти инвесторы хеджируют (т.е. продают без покры­тия обычные акции, компенсируя длинную позицию по облигации и свопу на кредитный дефолт, в надежде получить прибыль за счет изменения цен и волатильности). Эти инвесторы желают участвовать в разделе выигры­шей, получаемых на рынке.
Страховые компании. Страховые компании обязаны резервировать капитал, ком­пенсируя портфельный риск. Поскольку акции являются более рискован­ными ценными бумагами, чем облигации, к размеру капитала страховых компаний, приобретающих акции, предъявляются более строгие требова­ния. Довольно часто страховые компании инвестируют средства в конвер­тируемые облигации, чтобы использовать возможности рынка акций, не увеличивая размер капитала. Страховые компании стремятся участвовать в разделе выигрышей, получаемых на рынке.
Анализ конвертируемых ценных бумаг
При оценке конвертируемых ценных бумаг необходимо учесть следующие факторы.
1. Увеличение цены обычной акции, необходимое для того, чтобы конвер­сия стала выгодной, и отражаемое конверсионной премией (conversion pre­mium).
2. Перспективы роста цены базовой акции.
3. Риск снижения цены акции, обеспечивающего право на конверсию. Креди­тоспособность эмитента. Этот анализ позволяет определить стабильность минимального уровня доходности облигации.
4. Вероятность слишком большой волатильности цены базовой обычной ак­ции.
5. Особые условия и оговорки.
Иллюстративный анализ
Рассмотрим процесс анализа на примере трех конвертируемых облигаций. Информация о каждой из этих эмиссий приведена на ил. 59.7.
Альтернативные формы конверсии
Альтернативные формы конверсии
Прежде чем приступить к анализу, определим несколько важных понятий. Кон­тракт о выпуске конвертируемой ценной бумаги устанавливает либо коэффициент конверсии (conversion ratio), либо цену конверсии (conversion price). Коэффициент конверсии прямо указывает количество обычных акций фирмы-эмитента, которые можно получить в обмен на конвертируемую ценную бумагу. Кроме того, коэффициент конверсии можно выразить через цену конверсии - цену акции, по ко­торой они приобретаются с помощью конверсии. Коэффициент конверсии можно определить, разделив установленную цену конверсии на номинальную стоимость ценной бумаги. Например, если цена конверсии равна 20 долл., то владелец кон­вертируемой облигации может получить 50 обычных акций, поскольку типичная номинальная стоимость облигации равна 1 тыс. долл.
В некоторых ситуациях контракт о выпуске конверсионных облигаций допус­кает изменение цены конверсии с течением времени. Например, в течение первых пяти лет цена конверсии может быть равной 20 долл., в следующие пять лет - 25 долл., в следующие пять лет - 30 долл. и т.д. Это значит, что при очередном повышении цены конверсии владелец инструмента может получать все меньше акций. Например, при цене конверсии, равной 20 долл., владелец облигации может получить 50 акций, а при цене конверсии, равной 25 долл., - только 40. Это усло­вие побуждает инвесторов к ранней конверсии. Оно является целесообразным, если рост корпорации ведет к увеличению цены акции.
Одной из анализируемых эмиссий является нуль-купонная облигация (об­лигация корпорации Hewlett-Packard). Обычно срок погашения нуль-купонных конвертируемых облигаций равен 20 годам. Они выпускаются долями от номи­нальной стоимости и предусматривают 100%-ное досрочное погашение. Боль­шинство этих облигаций предусматривают запрет досрочного выкупа на протя­жении первых трех-пяти лет и предоставляют владельцу облигации опцион на возврат облигации эмитенту в первую дату досрочного выкупа и определенные даты в последующем. Цены исполнения опционов "колл" и "пут" в эти моменты устанавливаются на таком уровне, по которому могла бы продаваться акция, если бы процентные ставки на рынке оставались на прежнем уровне (accreted values). Нуль-купонные облигации не предоставляют более высокой доходности по срав­нению с базовыми акциями, а их премия определяется по стоимости встроенного опциона "пут" на акции с немного завышенной ценой исполнения (в первый мо­мент досрочного погашения цена исполнения ниже, чем в момент окончательного погашения).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
60.4. Преимущества для инвестора 60.6. Конверсионная премия





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта