Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

60.3. Преимущества и невыгодные условия для эмитентов

Конвертируемые ценные бумаги предоставляют эмитентам два основных пре­имущества: снижение издержек на уплату процентов и ослабление ограничений, характерных для неконвертируемых облигаций. Иначе говоря, инвестор, покупа­ющий конвертируемую облигацию, платит за право участвовать в будущем рас­пределении прибыли, которая будет получена за счет благоприятного изменения цены базовой акции, соглашаясь на более низкую доходность и менее строгие ограничения.
Доходность, гарантирующая продажу конвертируемых облигаций, со време­нем изменяется и зависит от конкретной структуры сделки и ее кредитного качества.
Преимущества и невыгодные условия для эмитентов
Доходность к погашению неконвертируемой облигации, как правило, выше, чем доходность к погашению конвертируемой облигации. Это объясняется тем, что конвертируемые ценные бумаги обычно являются субординированными дол­говыми обязательствами. Рейтинговые агентства обычно устанавливают рейтинг конвертируемых облигаций на одну категорию ниже обычных долговых обяза­тельств. С другой стороны, из-за отсутствия ограничений владелец конвертируе­мого долгового обязательства подвергается риску экспроприации, который возни­кает при выпуске нового долгового обязательства. Экономия процентного дохода, которую получает эмитент, тесно связана с неопределенностью рынка. Как это ни парадоксально, но чем больше эта неопределенность, тем ниже издержки на уплату процентов. Это происходит благодаря тому, что рост неопределенности приводит к увеличению стоимости опциона.
По отношению к эмитенту конвертируемой облигации неопределенность структуры капитала является негативным фактором. Как правило, любая фир­ма делает выбор между долговым и акционерным капиталом. Решение эмитиро­вать конвертируемую облигацию представляет собой компромисс, допускающий неопределенность структуры капитала. Предположим вначале, что фирма выпус­кает долговое обязательство. Это позволяет ей увеличить издержки на уплату процентов. Однако фирма не может сэкономить на дивидендах. В то же время компания несет более крупные процентные издержки по отношению к прибыли, что увеличивает риск банкротства для эмитента. В итоге эмитент сталкивается с ситуацией, когда он должен выбрать меньшее из двух зол. Если будущее не сулит компании ничего хорошего, то решение выпустить конвертируемую облигацию, а не акцию, является неудачным, поскольку при этом значительно увеличивается риск банкротства. С другой стороны, если бизнес компании развивается, а цена ее акций быстро растет, то конвертируемые облигации фирмы будут обменены на акции, а существующие доли акционеров растворятся. Очевидно, что эмиссия обычного долгового обязательства в данном случае предпочтительнее. Выпуск конвертируемой облигации означает, что фирма делает ставку на большую ста­бильность бизнеса, чем это следует из подразумеваемой волатильности ее акций. В этом случае фирма экономит на стоимости финансирования и ослабляет огра­ничения на эмиссию, соглашаясь на последующий расчет своими обычными ак­циями в будущем. Благодаря этому выпустить крупную партию конвертируемых облигаций легче, чем аналогичный объем обычных акций.
Сложность принятия решений, касающихся капитальной структуры компании, иллюстрируется следующим примером. Предположим, что первоклассная компа­ния (с рейтингом АА) уверена в замедлении темпов своего роста. Менеджмент компании уверен, что прибыли компании будут падать. Эмиссия конвертируемой облигации не сможет существенно повлиять на рейтинг компании. Руководители компании решают эмитировать конвертируемые облигации, поскольку благодаря этому она получит подразумеваемую премию к цене акции и сократит издержки на уплату процентов. В этом случае соотношение "цена/прибыль" должно зна­чительно увеличиться, чтобы произошло растворение долей акционеров. Таким образом, выпуск конвертируемой облигации приведет к уменьшению стоимости капитала.
Естественно, корпорация принимает это сложное решение в момент эмиссии. К тому же ситуация осложняется способностью фирмы выйти на рынок капита­лов, курсом ее акций, а также специфичными налоговыми требованиями. Глав­ным обстоятельством является то, что компания все же знает о своем финансовом положении больше, чем остальные участники рынка. Таким образом, решение корпорации может стать важным сигналом для всего рынка.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
60.2. Конвертируемые ценные бумаги и их инвестиционные характеристики. Продолжение. 60.4. Преимущества для инвестора





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта