Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

60.10. Ценные бумаги с условием досрочного погашения

Некоторые конвертируемые ценные бумаги содержат опцион досрочного пога­шения, увеличивающий их привлекательность. Например, конвертируемые цен­ные бумаги компании Hewlett-Packard могут быть предъявлены к досрочному погашению 14 октября 2000 года по цене 59,03. Это обеспечивает защиту от па­дения рыночных цен. Однако доходность досрочного погашения в 2000 году равна -5,52%.
Размывание права на конверсию
Крупномасштабное дробление обычных акций или выплата дивидендов су­щественно снижают ценность права на конверсию, если не сделать коррекцию количества акций, получаемых в обмен на ценную бумагу. Предположим, например, что облигацию можно обменять на 20 акций и что компания планирует провести дробление акций в отношении 2:1. Понимая это, инвесторы обычно защищают право на конверсию, требуя включить в контракт условие, регламен­тирующее корректировку цены и/или коэффициента конверсии так, чтобы после дробления коэффициент обмена увеличился до 40 акций на облигацию.
Управление дюрацией
Дюрация - это показатель чувствительности цены облигации к изменениям процентных ставок. Внутренние опционы обычно усложняют вычисление дюра-ции. Особенно сложной является оценка дюрации конвертируемых облигаций, содержащих несколько внутренних опционов.
Важность дюрации для управления дюрацией конвертируемой облигации за­висит от отношения между ценой акции и ценой конверсии. Чем больше этот коэффициент, тем менее важной является дюрация. При низких коэффициентах конвертируемые облигации очень похожи на обычные корпоративные облигации. Благодаря этому важность управления дюрацией возрастает. Вычисление эффек­тивной дюрации, учитывающей внутренние опционы, представляет собой важную задачу управления облигациями.
Оценка конвертируемых ценных бумаг
Инвестор, вкладывающий средства в конвертируемые ценные бумаги, фак­тически приобретает неконвертируемую ценную бумагу с фиксированной про­центной ставкой и опцион "колл" на обычную акцию эмитента. Следовательно, стоимость конвертируемой ценной бумаги равна сумме этих величин независи­мо от того, какие еще опционы могут быть встроены в конвертируемую ценную бумагу (например, опцион эмитента на досрочный выкуп эмиссии).
Стоимость конвертируемой облигации без учета конверсии называется ее под­линной стоимостью (straight value). Ее можно вычислить, дисконтировав денеж­ный поток по облигации по уровню доходности, равному доходности к погашению эквивалентной неконвертируемой облигации.
Стоимость конвертируемой облигации, которая немедленно обменивается на обычную акцию эмитента, называется конверсионной стоимостью (conversion value). Она вычисляется как произведение коэффициента конверсии и текущей рыночной цены обычной акции. Конверсионная стоимость облигаций компании
RAD равна 70,39, а компании HWP - 54,57.
Минимальная стоимость конвертируемой облигации превышает ее подлин­ную стоимость и конверсионную стоимость. Это обстоятельство гарантируется арбитражем. Предположим, например, что подлинная стоимость конвертируемой ценной бумаги компании Rite Aid равна 94,45, конверсионная стоимость равна 100, а цена продажи - 94,45. Инвестор мог бы купить ценную бумагу за 94,45 и обменять ее на 27,67 акций стоимостью 35,14 каждая. В итоге безрисковая арбитражная прибыль составит 5,55. Допустим теперь, что подлинная цена кон­вертируемой облигации равна 94,45, конверсионная стоимость - 70,39, а новый выпуск ценных бумаг продается по 70,39. В таком случае инвестор мог бы купить облигацию, предполагаемая доходность которой превышает среднерыночную, со свободным акционерным опционом.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
60.9. Конвертируемые облигации: отдельный класс активов 60.11. Ценные бумаги с условием досрочного погашения. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта