Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

6.9.Временное расписание решений менеджера

При вычислении доходности инвестиций мы можем учитывать временное рас­писание решений не только инвестора, но и менеджера. Представим себе двух ме­неджеров, которые в начале месяца управляют портфелями по 100 долл. каждый. Оба получают от клиентов по 10 долл. в виде взносов. Их стратегии отлича­ются только тем, что первый менеджер пытается следить за состоянием рынка. Предположим, что рыночные цены на протяжении месяца упали на 10%.
Первый менеджер хранит взносы в виде денег. Как показано в электронной таблице, его доходность равна -9,05%.Временное расписание решений менеджера

Второй инвестор в начале месяца вложил взносы в акции и получил доход­ность, равную -10,00%.Временное расписание решений менеджера

Несмотря на отрицательную доходность, добавленная стоимость (value add­ed), полученная первым менеджером за счет вложения в более прибыльный сег­мент наличных денег, на 95 базисных пунктов (-9,05% - (-10%)) превысила добавленную стоимость, полученную вторым менеджером.
Дифференциация решений инвестора и менеджера
Как правило, инвестор и менеджер - это два разных человека. В предыдущем разделе мы столкнулись с проблемой, связанной с оценкой эффективности: реше­ния, принятые инвестором, и решения, принятые менеджером, при вычислении доходности инвестиций должны рассматриваться отдельно одно от другого, чтобы существовала возможность правильно отразить их влияние на результат.
Идеальный показатель, измеряющий доходность инвестиций, должен учиты­вать следующие факторы.
• Моменты времени, в которые инвестор решает сделать инвестиции в порт­фель
• Решения, принятые менеджером относительно размещения активов, и его выбор ценных бумаг для включения в портфель
Первый фактор оценивает исключительно компетентность инвестора. Второй фактор также можно связать с инвестором, поскольку именно он решает, какого менеджера нанять для управления инвестициями. Фактическая доходность, по­лученная инвестором, зависит от обоих указанных выше факторов. Идеальный показатель доходности, полученной за счет действий менеджера, должен ней­трализовать эффект выбора моментов для операций, поскольку менеджер, как правило, не имеет возможности контролировать расписание внешних денежных потоков. Итак, для того чтобы отделить друг от друга оценки последствий реше­ний, принятых инвестором и менеджером, мы должны использовать два разных показателя доходности.
Доходность в денежном выражении (money-weighted return - MWR) - это показатель, отражающий эффективность инвестиций. Величина MWR отражает сумму денег, полученную за расчетный период. Эта сумма зависит от моментов времени, в которые инвестор делает взносы в портфель и осуществляет изъятия из него, а также от решений, принятых менеджером портфеля. В отличие от показателя MWR, характеризующего суммарное влияние инвестора и менеджера на доходность инвестиций, доходность, взвешенная во времени (time-weighted return - TWR), позволяет отдельно оценить эффективность решений менеджера. Как будет показано далее, показатель MWR играет важную роль даже тогда, когда нас интересует исключительно эффективность решений менеджера, поскольку иногда эта величина используется при вычислении показателя TWR.
Показатель MWR представляет собой доходность, которую инвестор действи­тельно получил. Он учитывает первоначальную рыночную стоимость портфеля, дополнительные денежные потоки и его окончательную рыночную стоимость. Расписание и размер денежных потоков влияют на окончательную рыночную сто­имость следующим образом.Временное расписание решений менеджера

Для того чтобы правильно оценить влияние перечисленных операций, пока­затель MWR учитывает не только объем денежных потоков, но и их расписание. Разные инвесторы вносят разный вклад в портфель и делают это в разные мо­менты времени. Вследствие этого сравнивать показатели MWR, вычисленные для двух разных инвесторов, совершенно бессмысленно.
Если дополнительных денежных потоков нет, доходность вычисляется как отношение окончательной рыночной стоимости портфеля к его первоначальной стоимости. Если дополнительные денежные потоки существуют, необходимо при­нять во внимание их величину и расписание. Для того чтобы учесть расписание денежных потоков, мы должны вычислить вес, который будет приписан денеж­ному потоку, инвестированному на часть расчетного периода. Предположим, что мы вычисляем показатель MWR для однолетнего периода, на протяжении кото­рого возникают два дополнительных денежных потока: в конце января и в конце февраля. Первому потоку приписывается вес 0,92 (поскольку эта инвестиция бу­дет использоваться на протяжении 92% года), а второму - 0,83 (поскольку эта инвестиция будет использоваться на протяжении 83% года).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
6.8.Доходность, учитывающая время 6.10.Внутренняя норма прибыли





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта