Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

6.8.Доходность, учитывающая время

Поскольку деньги имеют временную стоимость, вернемся к вопросу, постав­ленному выше: какой должна быть периодическая доходность, если MVB = 100 долл., на протяжении расчетного периода осуществляется дополнительная инвестиция в размере 10 долл. и MVE = 130 долл.?
Независимо от момента, когда осуществляется дополнительное инвестирова­ние, денежный доход за расчетный период равен 20 х (130 - 100 - 10). Периоди­ческая доходность зависит от момента дополнительной инвестиции. Доходность может быть равной как 18,18, так и 20%. Если 10 долл. инвестируются в начале расчетного периода, то суммарный размер вложений равен 110 долл. (100 + 10).
130 - 100 - 10 130 - 110 20
- х 100 -»■- х 100 ^- х 100 = 18,18%.
100 + 10 ПО ПО
Если же дополнительная инвестиция осуществляется в конце расчетного пе­риода, то сумма вложений на протяжении расчетного периода равна 100 долл., так что доходность равна 20%.
130 - 100 - 10 130 - 110 20
- х 100 -»■- х 100 ^- х 100 = 20%.
100 100 100
При одинаковом денежном доходе мы должны предпочесть инвестицию с бо­лее высокой доходностью. Если дополнительный взнос осуществляется в конце расчетного периода, то объем дополнительной инвестиции не включается в знаме­натель. Таким образом, постоянный числитель делится на меньший знаменатель, что позволяет получить более высокую доходность. Вариант, в котором дополни­тельная инвестиция осуществляется не в начале, а в конце расчетного периода, имеет более высокую доходность, поскольку при этом капитал, подвергающий­ся риску на протяжении этого периода, становится меньше, а денежный доход остается прежним.
Этот пример показывает, насколько важно следить за расписанием дополни­тельных взносов и изъятий из инвестиционного счета, чтобы правильно оценить его доходность. В этих ситуациях необходимо всегда корректировать числитель. Величина знаменателя при этом зависит от того, в какой момент осуществля­ется дополнительная инвестиция: в начале, в середине или в конце расчетного периода. Знаменатель, учитывающий взносы и изъятия, называется средней ве­личиной вложенного капитала (average capital employed), или средней величиной инвестированных средств (average invested balance).
Эффективность инвестиций: доходность в денежном выражении
В этом разделе мы продемонстрируем необходимость учитывать при вычис­лении доходности возможные решения инвестора и менеджера, по отдельности оценивая их воздействие на эффективность инвестиций. Для оценки их совмест­ного влияния используется доходность в денежном выражении (dollar-weighted return, or money-weighted return - MWR) - показатель эффективности портфеля инвестиций, представляющий собой суммарную оценку последствий принятых решений.
Временное расписание решений инвестора
Кроме временной стоимости денег, на доходность инвестиций влияет выбор инвестором времени для операций на рынке (market timing), т.е. моменты, когда он делает взносы и осуществляет изъятия. Рынки капитала характеризуются по­ложительной долгосрочной доходностью. Однако их периодическая доходность подвержена колебаниям. Выбор времени для операций на рынке - это процедура, с помощью которой инвестор выбирает моменты для покупки активов по низкой цене и их продажи по высокой цене.
Например, предположим, что мы являемся вкладчиками взаимного фонда. На протяжении месяца чистая стоимость активов фонда в расчете на одну акцию (net asset value per share - NAV) колебалась от 10,00 до 12,00 и распределение дивидендов не производилось.Доходность, учитывающая время

В результате фонд объявит о месячной доходности, равной 10%. Процедура вычисления доходности для разных расчетных периодов на протяжении месяца показана в следующей электронной таблице.Доходность, учитывающая время

Инвестор с хорошей интуицией (или просто везучий), вложивший средства 31 мая и снявший их со счета 10 июня, заработает 20%. Инвестор с плохой ин­туицией, купивший акции фонда 10 июня по наибольшей цене, и продавший их 20 июня по наименьшей цене, понесет потери в размере -16,67%. Разница, рав­ная 36,67%, представляет собой разброс доходности, возникающий вследствие разного выбора моментов взносов и изъятий. Как видим, важным фактором, вли­яющим на величину денежных потоков, является проницательность инвестора (discretion of the investor), а не менеджера. Действия менеджера никак не влияют на разброс доходности: он просто должен выполнять приказы инвестора. Если цены растут, падают и снова поднимаются, доходы, полученные разными инве­сторами, могут сильно зависеть от моментов времени, когда они решают делать взносы и осуществлять изъятия, а также от волатильности доходности за расчет­ный период.
В предыдущем примере объявленная доходность за месяц равна 10%. Она характеризует доход, который инвестор получит, если вложит деньги в начале периода и снимет их в конце. Даже несмотря на то, что разные инвесторы дости­гают разных уровней доходности, управляющий инвестициями взаимного фонда не имеет возможности влиять на выбор времени для осуществления операций. Следовательно, 10% - это точная оценка доходности фонда. Ее можно использо­вать для сравнения эффективности менеджера со средней эффективностью группы менеджеров или рыночным индексом.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
6.7.Временная стоимость денег 6.9.Временное расписание решений менеджера





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта