Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

6.7. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Седьмая.

О чем они думали?

Иными словами, партнеры LTCM считали всегда доступный резервный капитал чем-то само собой разумеющимся, и им явно не понравился корпоративный подход, при котором им пришлось выпутываться из проблем самостоятельно. Да это и понятно. Когда они брали займы для левереджа, банки были тут как тут, предлагая наличные и кредит на каждом углу. Столкнувшись с нехваткой капитала, Меривейтер позже попытался проделать со своими инвесторами то же, что он на рефлексивном уровне не раз проделывал с правлением Salomon, а затем с банкирами. 2 сентября он разослал свое знаменитое письмо к “уважаемым инвесторам”.

В августе многие из наших сделок с относительной стоимостью отклонились со скоростью и в размерах, доселе невиданных. На этом основании LTCM считает, что это будет благоразумным и оппортунистическим поступком — повысить уровень капитала Фонда с тем, чтобы в полной мере воспользоваться преимуществом сложившейся сегодня необыкновенно привлекательной среды… Многие из вас просили предоставить возможность увеличить свои инвестиции в Фонд. Поскольку, с нашей точки зрения, будет экономически целесообразно собрать дополнительный капитал, Фонд предлагает вам инвестировать в него на специальных условиях.

Но это предложение никого не привлекло.

Не имея доступа к резервному капиталу и дополнительным отчислениям компании и учитывая, что инвесторы тоже отказались играть эту незавидную роль, партнеры Меривейтера запаниковали; они поняли, что им теперь придется искать свободные деньги в своих же позициях.[3] А если вы не можете продать то, что хотите, вам придется продавать то, что можете. К этому времени LTCM скопил огромную позицию в результате торгов с своповыми спредами в Великобритании. Когда они покрывали эти позиции, выкупая облигации и распродавая банковские бумаги, разница в процентной ставке, или спред, между двумя странами повысилась с 35 до 120 базисных пунктов, превысив предыдущий высочайший показатель больше чем на 40 пунктов. Попытки продать подобные позиции на американском рынке своповых спредов привели к тому, что спреды увеличились на треть, с 60 до 80 базисных пунктов. Серьезность этих изменений особенно заметна в контексте; обычно эти спреды от месяца к месяцу варьируются не более чем на несколько пунктов.

Партнеры LTCM чрезвычайно гордились широкой диверсификацией своего портфеля, но в сложившейся ситуации того, что она должна была захеджировать, не существовало, а то, что должно было быть некоррелированным, изменялось шаг в шаг. Скандинавские привязанные к инфляции облигации, которые обычно изменялись практически в унисон со скандинавскими обыкновенными государственными облигациями, упали в цене на 10%. Утром 21 августа американский своповый спред расширился на 19 базисных пунктов (т.е. почти в двадцать раз больше, чем обычно изменялся за день). Это изменение тут же скопировал британский своп, где LTCM тоже имел короткую позицию. Позиция рискового арбитража LTCM в Ciena Corporation/Tellabs тоже разлетелась вдребезги, поскольку Tellabs отменила голосование акционеров по вопросам приобретения. К концу этого дня LTCM потерял 550 млн долл., почти шестую часть своего капитала, большей частью по позициям, которые не имели никакого отношения к России, — датским, японским, мексиканским, — но эффект от ее дефолта косвенно очень сильно повлиял на их результат.

И в этот период, в самый разгар всех этих проблем и взрывов волатильности рынка в глобальных масштабах, был один-единственный рынок, на котором волатильность процентной ставки снижалась — рынок Германии. И действительно, в этой стране волатильность снизилась больше чем на 30%, практически достигнув исторического минимума. Почему? Потому что LTCM вынужден был продать свои опционные позиции по немецким процентным ставкам, что и привело к резкому снижению привязанных к опциону уровней волатильности.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
6.6. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Шестая. 6.8. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Восьмая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта