Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

6.5. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Пятая.

LTCM и некоторые сотрудники фонда, которые настаивали на сохранении краткосрочных российских облигаций, выпущенных ГКО и Минфином, в течение всего лета 1998 года, стали жертвами той же психологии. Угроза краха была уже очевидной, но они упрямо додержали свои российские позиции до августовского дефолта. Насколько она была очевидной? В начале 1998 года Россия уже пережила два острых приступа нестабильности валютного курса. Размеры налоговых неплатежей были огромны, к маю российские компании задолжали госбюджету свыше 250 млрд руб., т.е. около 50 млрд долл.

В июле и августе отток капитала продолжался, несмотря на меры укрепления рубля, принятые Центробанком России, и вливание Международного валютного фонда (МВФ) в размере 20 млрд долл. К середине августа первый транш этого пакета был истрачен, и Центральный банк лишился более 4 млрд долл. из своего резервного фонда. Перспектива дефолта становилась все четче, цены на российские облигации упали, а процентные ставки по долговым обязательствам выросли. Но за каждый дополнительный месяц сохранения позиций LTCM и компания зарабатывали больше, чем некоторые хеджевые фонды — за удачный год, и многие из них просто не могли заставить себя отказаться от перспективы получения таких огромных легких денег в результате простых краткосрочных инвестиций.

Когда в России наконец разразился дефолт, многие фирмы с авуарами, сопоставимыми с авуарами LTCM, объявили об убытках и были вынуждены продать часть позиций по ценным бумагам в других странах. После того как они ушли с рынка, цены по спирали пошли вниз, став причиной дальнейшей принудительной продажи ценных бумаг. И на LTCM все это сказалось в увеличенных масштабах, поскольку позиции этого фонда удерживались с уплатой только части стоимости ценных бумаг либо на основе репо (соглашение, по которому продавец обязуется в установленный срок выкупить проданные ценные бумаги по установленной цене. — Примеч. перев.).[2]

Для компании, подобной LTCM, использование соглашения об обратной покупке, репо, чревато тем, что срок платежа по разным облигациям наступает в разное время, так что обладание таким займом несколько напоминает попытку жонглирования несколькими мячами. Когда одна облигация возвращается, другая падает в руки, а условия репо постоянно меняются в зависимости от текущей процентной ставки и кредитного риска, который несет лицо, сделавшее заем. А заимодавцы, как известно, риска очень не любят. Они рассматривают репо как безопасный способ добавить несколько дополнительных базисных пунктов к облигациям, которые они держат. Они являются на встречу максимально подготовленными и в сопровождении толпы профессиональных консультантов, готовые встать и уйти при малейшем колебании кредитного риска, поэтому банки повышают свой “навар” (сумма средств, удерживаемая банками и брокерами по репо в качестве оплаты своих услуг. — Примеч. перев.) в одностороннем порядке и без предупреждения. А если ситуация серьезно ухудшается, соглашения об обратной покупке прекращают свое существование практически моментально, как по мановению волшебной палочки. Заимодавцы ни за какие коврижки не заключат репо, и дверь на рынок ссудного капитала окажется наглухо захлопнутой.

Когда российские облигации упали в цене, обеспечение банков для LTCM тоже сократилось; они потребовали от LTCM дополнительной биржевой (гарантийной) маржи, но у компании не было в резерве достаточных наличных средств, чтобы выполнить это требование. Фирма все вкладывала в текущие операции, которыми занималась чрезвычайно активно. Кроме того, несколько раньше в том же году ее партнеры приняли решение на 50% сократить основной капитал и возвратили почти 3 млрд долл. инвесторам, чтобы получить возможность расширить собственные инвестиции в фонд с привлечением большей доли заемных средств. Чтобы найти деньги для выплаты “навара” на российском рынке, им надо было распродать некоторые другие свои позиции. Но когда он вышли на рынок с этой целью, они обнаружили, что сделали шаг в пропасть.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
6.4. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Четвёртая. 6.6. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Шестая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта