Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

6.4. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Четвёртая.

Целым рядом проблем чреват и тот факт, что для получения приемлемого дохода по торгам с относительной стоимостью нужна большая позиция. Во-первых, как это было очевидно в случае с LTCM, большие позиции трудно ликвидировать, и при этом расхождения в спредах характерны прежде всего для более новых и менее ликвидных рынков. Во-вторых, на таких торгах по мере приближения срока срочной сделки менеджеру нужно сближение цен между двумя активами на спредовой позиции. Рано или поздно это непременно произойдет, но менеджер не знает, когда, и период держания может быть длительным.

В-третьих, риск заключается в том, что вы испортите модель. Из-за мириадов рисков и малых спредов моделирование при проведении торгов с относительной стоимостью должно быть предельно точным; если менеджер держит 10 млрд долл. на длинной позиции в одном инструменте и 10 млрд долл. на короткой позиции в другом, ошибка в модели всего на 1% выльется в результате в очень большую сумму денег. И при этом наилучшие возможности предлагают именно более сложные рынки — например, ипотечные, — которые несут в себе наивысший потенциал для совершения таких ошибок, а также рынки на стадии возникновения, для которых характерен недостаток ликвидности, стабильности во взаимоотношениях и опыта в поддержке правильных моделей.

Надежность хеджа и точность восприятия риска, однако, в полной мере зависят от используемых моделей хеджирования и правильности предпосылок. Конечно, идеальных моделей тут не существует. Большинство фирм уверены в правильности своих своповых или казначейских хеджей, но только самые безрассудные могут считать захеджированную производную ипотечную позицию в миллиард долларов позицией с низкой степенью риска.

Точность моделей определяет уровень уверенности в хедже. Даже за рамками рыночных рисков большие балансовые позиции (например необходимые для торгов со спредами и с относительной стоимостью) преобразуют второстепенные риски, характерные для любых торговых операций с ценными бумагами, в чрезвычайно опасные и разрушительные. Плохо проанализированный кредитный риск, операционная или клиринговая проблема, внезапный коллапс ликвидности — в сочетании с неспособностью откорректировать хедж, — а также незамеченные вовремя юридические разночтения в финансовых контрактах, все это приведет к намного большим неприятностям, если портфель компании содержит ценных бумаг на сумму 5 млрд долл., чем, скажем, на 50 миллионов.

Хагхани делает шаг в пропасть

Виктор Хагхани из LTCM продолжал покупать российские облигации и после того, как Salomon выбросила белый флаг, и делал он это не потому, что использовал плохую модель. У него вообще не было модели. Очень далекий от математически сложных торгов с относительной стоимостью и контролируемым риском, которые были разработаны в Salomon и использовались и развивались в LTCM, Виктор действовал наудачу. Он выходил на рынки, на которых был новичком, и применял стратегии, в которых был несведущ, хотя, надо признать, это был новичок, имеющий возможность разбрасываться сотнями миллионов долларов. Он делал ставку на деловые связи в России и полагал, что рынок, продолжавший распродавать облигации, был не прав. Все вокруг понимали, что шансы при такой игре ухудшались, даже если цены становились все более привлекательными, но Хагхани вместе с некоторыми другими трейдерами попал в ловушку и отказывался распродавать бумаги.

Надо признать, эта поведенческая модель очень хорошо известна психологам. В Южной Азии ловцы обезьян ставят на землю деревянный ящик с дырой, в которую едва проходит лапа животного. Внутрь ящика кладется орех. После этого ловцу остается только спрятаться и ждать, пока обезьяна придет за вожделенным лакомством. И когда ловец появляется из укрытия, бедное животное визжит и завывает, пытаясь высвободить лапу с зажатым в ней орехом. Обезьяне достаточно выпустить орех, после чего лапу без труда можно будет вынуть из дыры и убежать. Но обезьяна слишком сосредоточена на вкусном орехе и игнорирует опасность; она отказывается выпустить приз, который уже находится в ладошке.., а ловец с сетью подходит все ближе.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
6.3. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Третья. 6.5. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Пятая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта