Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

6.3. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Третья.

Учитывая огромные масштабы убытков практически на всех рынках, а также то, что японская стратегия своповых спредов на протяжении нескольких лет до этого приносила пару миллиардов долларов прибыли, эти “японские” потери (сопоставимые по размерам с теми, для выявления и исправления причин которых я был несколькими годами раньше приглашен в компанию) были, по сути, ничтожными.

Если же говорить об операциях с бумагами с фиксированной доходностью, то тут наши убытки представляли собой зеркальное отображение убытков, понесенных LTCM, что было вполне закономерно. Обе компании славились своими стратегиями, которые в итоге и стали главной причиной их несчастий, — торгами с относительной стоимостью. В 1993 и 1994 годах в Гринвиче, штат Коннектикут, было основано то, что стало известно под названием “Северный Salomon”. Изначально группа арбитража бумаг с фиксированным доходом была создана в середине 1980-х Джоном Меривейтером, которого после скандала с казначейскими бумагами в 1991 году “выжили” из фирмы, чтобы сохранить добрые отношения с Федеральным резервным банком. Меривейтер и компания практически в полном составе оказались в LTCM. Это были отличные профессионалы, получившие образование в Массачусетском технологическом институте; многие из них имели докторскую степень и ранее преподавали в разных университетах. Меривейтер был знаменит умением хладнокровно действовать в трудных ситуациях, однако это качество присуще многим трейдерам высочайшего уровня. Его уникальная смелость и новаторство проявились в том, что он нанял команду, состоящую из блестящих аналитиков, для ведения трейдинговых операций, а не для выполнения вспомогательных функций, и предоставил ей свободу распоряжаться огромными капиталами и использовать принципиально новые трейдинговые методики.

Обманчивое очарование относительной стоимости

Торги с относительной стоимостью чрезвычайно привлекательны по самой своей природе. Они не зависят от направления развития рынка, кажутся логичными и на первый взгляд позволяют жестко контролировать риск. Проблема с этими торгами заключается в том, что хотя использовать возможности получения прибыли, как правило, очень несложно, прибыль эта крайне невелика. При проведении торгов со спредами хорошим вариантом считается дифференциал в 20-30 базисных пунктов. Так, если у вас имеется хеджевый фонд в миллиард долларов, и вы вложите весь капитал в такую сделку, то, даже если все пройдет хорошо, она принесет вам всего 2-3 млн долл. Чтобы при использовании таких стратегий получить хорошую прибыль — 20–30%, необходимо привлечь заемные средства из расчета 20, 50, а то и 100 к одному. При этом, если доля заемных средств будет составлять 50 к одному, а что-то пойдет не так и сделка отклонится на 30 базисных пунктов в сторону уменьшения, вы потеряете 150 млн долл. Для фонда в 1 млрд долл. такой убыток может означать необходимость прекращения своей деятельности. Сам факт использования такой большой доли заемных средств повышает вероятность того, что ситуация сложится неблагоприятно для вас, и чем больше хеджевый фонд, чем хуже.

Торги со спредами тоже чреваты проблемами. Как однажды резко выразился на одном из заседаний правления Salomon Чалли Мангер: “Торги со спредами — это палка, измазанная дерьмом с обоих концов”. Если послушать группу арбитража, такие торги, как и торги с относительной стоимостью, намного привлекательнее, чем позиция “аутрайт”, поскольку при держании подобного инструмента в течение длительного или краткого периода существует множество рисков, которые влияют на обе стороны сделки одинаково и, следовательно, их можно захеджировать. Менее оптимистичное мнение заключается в том, что торги со спредами сталкивают инструмент одного типа с инструментом другого типа на равных, так что возможность того, что что-то пойдет не так, удваивается. Если рынок столкнется с нехваткой ликвидности или возникнут проблемы с инвесторами, спред принесет лишь неприятности. Поскольку спред требует правильного коэффициента хеджирования между обеими сторонами торгов, сдвиг в волатильности на любом рынке по отношению к другому негативно скажется на хедже и непременно повысит рискованность позиции на одном из этих рынков.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
6.2. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Вторая. 6.4. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Четвёртая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта