Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

6.17. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Семнадцатая.

Когда LTCM действительно пошел под откос, этот ловкий ход, сознательно или случайно, привел к тому, что UBS потерял больше 600 млн долл. Пережив одну за другой целый ряд неудач, банк стал историей. Больше, чем по какой-либо иной причине, UBS пошел на слияние с Swiss Bank именно затем, чтобы замять ситуацию с этими убытками. Кабьяллаветта был уволен, а бразды правления перешли к менеджменту Swiss Bank, который был меньше UBS. Спустя полгода Кабьяллаветта возник вновь, на этот раз в качестве вице-президента Marsh & McLennan, компании, весь высший менеджмент которой состоял из изгоев других фирм. Ее председатель правления Джеффри Гринберг, сын руководителя American International Group, Inc. (AIG) Хэнка Гринберга, в 1995 году ушел из фирмы своего отца. А вскоре к Кабьяллаветте присоединился еще один вице-президент, Хейди Миллер, которая возглавила отдел страхового брокерства Marsh. Этот пост стал последним этапом целой череды ее карьерных перемещений, которые в свое время начались с дезертирства из Citigroup с тем, чтобы в результате оказаться в едва сводящей концы с концами Priceline.com. Inc.

Salomon Smith Barney теряет самообладание

Но и мы не прекратили нести убытки и терять деньги. К сентябрю 1998 года обычно ежемесячные собрания руководства, посвященные вопросам управления рисками, проводились не реже раза в неделю; темпы перемещения между офисом Salomon в седьмой башне Международного торгового центра и зданием Smith Barney заметно ускорились. Большая часть времени на этих собраниях тратилась на перечисления потерь нашего подразделения торговли за счет собственных средств и мер, принятых с целью снижения уровня риска.

В частности, много внимания уделялось спредовой позиции в облигациях Казначейства США, той, которая из твердого “верняка” превратилась в источник убытков в размере около 100 млн долл. для отдела обслуживания клиентов. В отличие от торговых отделов арбитража бумаг с фиксированной доходностью, для которых риск и большие убытки в начале — дело совершенно привычное, отдел обслуживания клиентов предположительно занимается тем, что только перемещает разные инструменты. Он зарабатывает деньги, покупая облигации у клиентов, которые хотят продать их, а затем продают их другим, которые пожелают их купить, а разницу между ценами сделок, как правило, очень небольшую, кладет себе в карман. Этот отдел еще можно назвать отделом подержанных облигаций. И я видел, что эта позиция вполне подходит для повторного использования — при условии, что мы сумеем заставить менеджмент подыграть нам.

Это, однако, было непросто, поскольку правила конвергенции и других стратегий, основанных на относительной стоимости, игнорируют традиционные финансовые условности и традиции, а до этого момента культура Salomon Smith Barney отличалась не просто нетерпимостью к риску, а его острым неприятием. Каждый молодой трейдер отлично знает традиционное правило — при проведении торгов надо стремиться к снижению убытков и увеличивать позиции-победители. Но в случае с кривой доходности и торгами с относительной стоимостью действует противоположное правило. Вы фактически увеличиваете теряющие деньги позиции и снижаете риск по тем, по которым накапливаются прибыли. Это объясняется тем, что эти операции имеют реверсивный, обратный характер: они проводятся потому, что определенные взаимосвязи дали сбой, и они начнут приносить наличность только тогда, когда будет восстановлено нормальное положение вещей. Если стратегия правильна, но все равно приносит убытки, это означает, что цены еще больше выходят из общего ряда и, следовательно, становятся еще привлекательнее. Возможно, инвесторы не знают, какова должна быть цена на самом деле, либо, может, им это известно, но от операций по неправильным ценам их удерживают налоговые или какие-либо другие институциональные ограничения. В любом случае неправильная цена — явление кратковременное. Умная стратегия заключается в том, чтобы пристегнуться ремнем и сохранять или даже расширять позицию.

Когда люди наконец потянутся к вам, цены начнут сближаться. Даже если неправильная цена в какой-то мере сохранится, позиция начнет приносить деньги благодаря тому, что мы называем “доставкой сделки”: прибыль на короткой стороне сделки превысит затраты финансирования на длинной стороне сделки. В случае конвергенции вся прибыль поступает “одним куском” в результате корректировки цены. Если же неправильные цены сохранятся, для получения прибыли просто потребуется несколько больше времени: надо будет подождать, пока один за другим будут произведены купонные платежи, ведь в этом случае потребуется больший приток денег в стратегию, чем понадобится для того, чтобы оплатить затраты на финансирование. Все это может оказаться жуткой, дурацкой игрой с рынком, когда вы будете все больше и больше наращивать позицию, а сделка будет при этом идти по неправильному пути. Но веря в эту модель и имея в резерве капитал, достаточный для сохранения этой позиции, вы сможете в полной мере воспользоваться всеми преимуществами торгов с относительной стоимостью.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
6.16. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Шестнадцатая. 6.18. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Восемнадцатая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта