Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

6.15. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Пятнадцатая.

Когда в одной за другой азиатских странах начался экономический спад, связь между их рынками и другими фондовыми рынками стала совершенно очевидной. Одним из результатов этого явилось серьезное повышение уровня волатильности в Европе и США. В течение нескольких лет до этого волатильность оставалась низкой, а тут вдруг резко пошла вверх. Это стало очередной проблемой для UBS. Чтобы эффективно захеджировать более долгосрочные опционы, “встроенные” в эмитированные этим банком структурированные продукты, ему пришлось использовать более краткосрочные опционы. А затраты на покупку этих опционов резко увеличились вследствие повышения уровня волатильности.

Однако и этим дело не кончилось. Вслед за изменением британского налогового кодекса и резким повышением уровня волатильности на фондовом рынке на горизонте замаячила очередная серьезная проблема. Голдштейн, находясь в постоянном поиске более масштабных рынков и новых продуктов для расширения франшизы, раскинул свои сети, включив в них более экзотические типы инструментов, в частности, структурированные продукты, выплаты по которым базировались на корреляции между разными фондовыми рынками. Назначать цену на эти опционы и отслеживать их было особенно трудно, поскольку корреляция между разными фондовыми рынкам не отличается большой стабильностью. Данная нестабильность усиливалась по мере повышения уровня волатильности на этих рынках. И корреляция изменялась в неблагоприятную сторону: дальнейший анализ, проведенный исследователями из группы Голдштейна, выявил, что базовые модели, использованные им в самом начале деятельности, были дефектными. Прежде всего, он продавал эти продукты по цене ниже их справедливой цены даже в самые удачные периоды времени, а теперь, когда разразилась катастрофа, цены устанавливались неправильно буквально на каждом шагу.

Следует признать, UBS никогда не имела своей независимой модели ценообразования опционов или отслеживания их риска. Так же, как раньше в случае с Эпштейном, UBS использовала модели Голдштейна в качестве базы для немедленного занесения в свои бухгалтерские книги прибылей, полученных в результате использования стратегий, которые в течение многих лет были чреваты серьезным риском. Надо сказать также, что на вознаграждения Голдштейна этот момент никак не влиял: только в 1997 году он получил бонус свыше 10 млн долл. В каком-то смысле UBS еще повезло в том, что многие из ее проблем проявились так быстро. Если бы все продолжалось по-прежнему еще несколько лет, книжный (нереализованный) убыток и связанные с ним потери банка были бы в десятки раз больше суммы, которая и без того была весьма существенной.

И LTCM обдирает UBS, как липку

Учитывая, насколько активно трейдеры UBS работали над тем, чтобы их фирма несла огромные убытки, вступление в это дело высшего менеджмента было уже лишь вопросом времени. На этот раз они действовали исключительно под попечительством LTCM, который предложил компании помощь в выработке новых практических подходов к трейдингу и управлению риском.

Партнеры LTCM не только от лица своих инвесторов управляли фондом, значительная доля которого состояла из заемных средств; они еще и удвоили этот левередж, делая все новые и новые займы. Хилибранд занял 24 млн долл. в Credit Lyonnais; Ганс Хафшмид, в прошлом глава подразделения валютного трейдинга в Salomon, пришедший в LTCM несколько позже, лично сделал заем в 14 млн долл.; другие партнеры, без достаточных полномочий или просто более благоразумные, заняли меньшие суммы.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
6.14. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Четырнадцатая. 6.16. LTCM посылает цикл левереджа к черту. Часть Шестнадцатая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта