Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

6.13.Оценка доходности, взвешенной во времени

Реализация описанного выше метода сопряжена с определенными трудностя­ми. Вычисление показателя TWR предусматривает оценку стоимости портфеля перед возникновением каждого денежного потока. Например, счета многих инсти­туциональных инвесторов оцениваются ежемесячно, однако клиенты могут депо­нировать или изымать средства в любой момент на протяжении месяца. Несмотря на то что в настоящее время расчеты стремятся производить ежедневно, это еще не стало общепринятым стандартом. Поэтому нам необходим способ оценки ис­тинного показателя TWR, когда взносы и изъятия осуществляются между датами переоценки портфеля.
Показатель TWR можно аппроксимировать, вычислив показатели MWR для каждого субпериода между датами переоценки и распространив их на более дол­гие периоды с помощью цепного связывания уровней субпериодической доход­ности. В ситуациях, когда денежные потоки малы по сравнению со стоимостью портфеля, а волатильность доходности в рамках субпериодов невелика, аппрокси­мация показателя TWR на основе сцепленных величин MWR оказывается вполне надежной оценкой. Если же денежные потоки велики, а рынок подвержен силь­ным колебаниям, оценка показателя TWR с помощью величины MWR становит­ся неточной. Таким образом, необходимо помнить, что сцепленный показатель MWR является лишь оценкой величины TWR для более долгого периода. Несмот­ря на то что денежные потоки на каждом из субпериодов являются взвешенны­ми, они по-прежнему влияют на доходность. Процесс связывания не устраняет влияния денежных потоков на вычисление суммарной доходности. Компромисс­ным решением является вычисление показателя TWR с помощью специальной процедуры, позволяющей определить, насколько крупными являются денежные потоки, с дальнейшим связыванием уровней субпериодической доходности. Раз­личия между доходностью в денежном выражении и доходностью, взвешенной во времени, представлены на ил. 6.3.Оценка доходности, взвешенной во времениВычисление доходности для нескольких периодов
Доходность инвестиций для нескольких периодов можно вычислить путем связывания уровней доходности инвестиций для одного периода. В этом разделе описываются способ связывания величин для вычисления средней периодической доходности, а также вычисление средней доходности по среднегодовым показа­телям.
Суммарная доходность
Процесс связывания впервые был рассмотрен нами при вычислении показа­теля TWR на основе уровней субпериодической доходности. Совершенно анало­гично его можно использовать для оценки суммарной доходности инвестиций, сделанных на любой период времени, интересующий финансового аналитика, на­пример на текущий месяц, на текущий год, на первый квартал, на один год, на три года или на все время, прошедшее со дня открытия счета. Для связывания показателей доходности мы должны перемножить множители (1 + десятичное представление доходности) для каждого периода.
Суммарная доходность = [(скорость роста1)х
х (скорость роста2) х • • • - 1] х 100.
В следующей электронной таблице приведены результаты расчетов суммарной пятилетней доходности по заданным ежегодным уровням доходности, равным 9, 6, -2, 8 и -4%.

Оценка доходности, взвешенной во времени

Связывая эти показатели между собой, приходим к выводу, что суммарная пятилетняя доходность равна 17,40%.
Поскольку финансовых аналитиков часто интересует изменение эффектив­ности инвестиций во времени, имеет смысл вычислить кумулятивную скорость роста (cumulative growth rate). Этот показатель весьма полезен при быстром вы­числении кумулятивной доходности инвестиций на протяжении нескольких пе­риодов, поскольку в этом случае нет необходимости вычислять промежуточные уровни доходности или темпы роста инвестиций. Кумулятивная скорость роста представляет собой произведение кумулятивной скорости роста, вычисленной на конец предыдущего периода, и текущей периодической доходности, к которой прибавлена единица. Умножив кумулятивную скорость роста на кумулятивный фактор роста, можно вычислить ожидаемую стоимость инвестиции. Например, 100 долл., вложенных в фонд с пятилетней кумулятивной скоростью роста, рав­ной 1,2568, в конце расчетного периода превратятся в 125,68 долл.
100 х 1,2568 = 125,68 долл.

Кроме того, с помощью кумулятивной скорости роста можно вычислить доход­ность инвестиции между двумя произвольными датами.
скорость роста в конце периода
Доходность = - х 100.
скорость роста в начале периода - 1
Кумулятивная скорость роста вычисляется тогда, когда финансовых аналити­ков интересует эффективность инвестиций на протяжении долгих периодов вре­мени. Не следует забывать одно важное обстоятельство: кумулятивная скорость роста вычисляется на основе предположения, что весь доход реинвестируется в фонд и со временем накапливается. Прирост капитала в конце расчетного пе­риода, измеренный с помощью доходности, интерпретируется как доход, реинве­стированный в портфель на следующий период времени.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
6.12.Доходность, взвешенная во времени 6.14.Средняя доходность





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта