Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.8. Оценка позиции по свопу на кредитный дефолт

Стоимость контракта CDS в момент его заключения равна нулю. Впослед­ствии его стоимость изменяется в зависимости от колебаний спрэда CDS. Эта стоимость, называемая рыночным ориентиром (mark to market - MTM), равна сумме, которую рынок должен заплатить за закрытие позиции по свопу CDS до наступления срока его погашения. Стоимость MTM может быть как положитель­ной, так и отрицательной. Назначение этой главы - ознакомить читателей со способом вычисления этой стоимости на основе определенной модели.
Сначала следует понять, что короткая позиция по контракту CDS эквивалентна длинной позиции по премиальному плечу и короткой позиции по защитному пле­чу. Премиальное плечо состоит из серии контрактных платежей до наступления срока погашения или кредитного события. Защитное плечо образовано долевыми выплатами номинальной стоимости за вычетом возмещения, выплачиваемого при наступлении кредитного события. Как премиальное, так и защитное плечо в рам­ках контракта CDS имеет финансовую стоимость, которая может изменяться со временем в зависимости от колебаний спрэдов CDS.
Однако при заключении контракта CDS спрэд CDS устанавливается рынком, так что оба плеча контракта должны иметь одинаковую стоимость.
Ожидаемая текущая стоимость защитного плеча =
= ожидаемая текущая стоимость премиального плеча.
Под ожидаемой текущей стоимостью мы подразумеваем, что все будущие денежные потоки пересчитываются на сегодняшний день с учетом кредитного риска, связанного с денежными потоками, согласованными с ценой контракта CDS. Говоря более формально, ожидаемая текущая стоимость отражает риск-нейтральные оценки вероятности кредитного события.
Однако после открытия позиции по контракту CDS изменения на текущем рынке CDS приводят к тому, что стоимость MTM отклоняется от нуля и равен­ство больше не выполняется. Рассмотрим следующий пример: инвестор продает пятилетнюю защиту от дефолта ориентирной компании со спрэдом CDS, рав­ным 250 базисным пунктам. Через год кредитное качество ориентирной компании улучшается и соответствующий спрэд CDS сужается так, что четырехлетняя защи­та с помощью свопа CDS продается за 100 базисных пунктов. Какова стоимость этой позиции по свопу CDS? Для начала отметим, что стоимость MTM для инвестора равна разности между тем, что инвестор ожидает получить, и тем, что он обязан заплатить.
МТМ = ожидаемая текущая стоимость премиального плеча в размере
250 базисных пунктов - ожидаемая текущая стоимость четырехлетней защиты.
Учтем также, что текущий четырехлетний рыночный спрэд, равный 100 ба­зисным пунктам, является текущим безубыточным спрэдом. По определению те­кущая стоимость нового четырехлетнего контракта равна нулю. Следовательно,
ожидаемая текущая стоимость премиального плеча в размере
100 базисных пунктов = ожидаемая текущая стоимость четырехлетней защиты.
Подставляя эти величины в равенство для стоимости МТМ, приходим к сле­дующему выводу.
МТМ = ожидаемая текущая стоимость премиального плеча в размере 250 базисных пунктов - ожидаемая текущая стоимость премиальных выплатв размере100 базисных пунктов.
Оба премиальных плеча выплачиваются по одному и тому же графику и зави­сят от одного и того же кредитного события, поэтому можно провести их взаим­ный зачет.
МТМ = ожидаемая текущая стоимость премиального плеча в размере 150 базисных пунктов.
Теперь необходимо вычислить дисконтированную текущую стоимость выплат в размере 150 базисных пунктов. Однако эти платежи будут осуществлены только в момент аннулирования контракта CDS или при наступлении кредитного со­бытия. Чтобы вычислить стоимость МТМ, необходимо умножить сумму каждой выплаты на вероятность того, что кредитное событие не произойдет до момента очередного платежа.
МТМ = 150 базисных пунктов х RPV01.
Здесь показатель RPV01 равен ожидаемой текущей стоимости одного базис­ного пункта премиального плеча по контракту CDS, выплаченного до момента его аннулирования или наступления кредитного события. Однако для вычисления показателя RPV01 необходима модель, которая на основе рыночных спрэдов CDS позволяет определить риск-нейтральную вероятность дефолта по кредиту. Ин­весторы могут воспользоваться моделью, предложенной агентством Bloomberg в виде функции CDSW, или разработать собственную версию. Полное описание этой модели можно найти в научной литературе.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.7. Базис свопа на дефолт 59.9. Закрытие свопа на кредитный дефолт





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта