Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.7. Базис свопа на дефолт

Как показано выше, кредитный инвестор может рассматривать своп CDS как нефундированный заменитель наличной облигации. Однако эта замена является не совсем полноценной. В результате на рынке возникает расхождение между спрэдом CDS и наличным спрэдом. Это расхождение называется базисом CDS (CDS basis).
Базис свопа на дефолт = спрэд CDS - наличный спрэд LIBOR.
Если спрэд наличной облигации меньше спрэда CSDS, возникает положитель­ный базис (positive basis). Если спрэд наличной облигации больше спрэда CSDS, возникает отрицательный базис (negative basis). Соответственно, сделка, связан­ная с покупкой наличной облигации и защиты, называется сделкой с отрицатель­ным базисом (negative-basis trade) или сделкой с коротким базисом (short-trade trade), так как доход инвестора в этом случае равен разности между наличным спрэдом LIBOR и спрэдом CDS, т.е. равен базису свопа на дефолт с обратным знаком.
Причины расхождения между наличным спрэдом и спрэдом CDS можно разде­лить на две категории: фундаментальные факторы (fundamental factors) ирыноч­ные факторы (market factors). Подробный анализ всех этих факторов можно найти в других источниках4, поэтому ограничимся их кратким перечислением. Фунда­ментальные факторы являются предметом точного описания в контракте CDS.
Фундирование
Кредитные инвесторы, нуждающиеся в займах для покупки облигации, обыч­но обращаются в банки и левереджированные фонды. Если кредитоспособность является настолько высокой, что ставка по займу не превышает ставку LIBOR, то выгоднее купить облигацию, чем продать защиту в рамках контракта CDS. Если же стоимость фундирования превышает ставку LIBOR, то ситуация меняется на противоположную. Если средний уровень фундирования участников рынка отли­чается от ставки LIBOR, то спрэды облигаций и контракта CDS расходятся, что сказывается на базисе.
Опцион на поставку
Если происходит кредитное событие, то покупатель защиты в рамках кон­тракта CDS, предусматривающего физическую поставку, имеет возможность са­мостоятельно выбрать актив, удовлетворяющий условиям контракта. Поскольку эта возможность потенциально является весьма выгодной, длинная защитная по­зиция становится более выгодной, чем короткая позиция на наличном рынке, поэтому спрэд CDS расширяется, а его базис увеличивается.
Своп на дефолт компенсирует номинальную стоимость
Своп на дефолт является компенсационным активом (par asset) - он покрыва­ет номинальную стоимость актива, принадлежащего покупателю защиты. Активы с фиксированной ставкой, обычно продаваемые по цене, которая значительно вы­ше (или ниже) их номинальной стоимости из-за наличия высокой (низкой) ставки купона, подвергают инвестора более высокому (низкому) кредитному риску, чем своп CDS с эквивалентной номинальной стоимостью. Кредитный спрэд этих акти­вов должен отражать кредитные риски. Облигации, продаваемые по цене, которая ниже номинальной стоимости, должны иметь более низкий спрэд, чем спрэд CDS, а облигации, продаваемые по цене, которая выше номинальной, должна иметь бо­лее крупный спрэд.
Риск банкротства контрпартнера
Своп CDS - это двусторонняя внебиржевая производная сделка, связывающая эмитента с контрпартнером. Это вносит в контракт CDS дополнительный кредит­ный риск. По этой причине покупатели защиты выплачивают более низкий спрэд, а базис свопа на дефолт уменьшается. Однако для уменьшения риска банкротства контрпартнера можно использовать обеспечение.
Рыночные факторы отражают особенности рынка, на котором заключаются свопы на дефолт. К ним относятся техническое сокращение, конвертируемые эмиссии и спрос на защиту.
Техническое сокращение
Хеджирование дилерами вновь выпущенных синтетических траншей требует крупных продаж защиты на рынке CDS. Это сужает спрэды CDS, сокращая базис.
Конвертируемые эмиссии
Фонды конвертируемых акций используют свопы CDS для хеджирования кре­дитного риска, присущего конвертируемым облигациям. В результате спрэды сво­пов на дефолт расширяются, особенно если для короткой позиции по свопу ак­тивов подходят лишь несколько облигаций. Однако расширение спрэда часто не происходит, поскольку после прекращения хеджинговых сделок спрэды свопов на дефолт возвращаются на средний уровень.
Спрос на защиту
Негативную точку зрения на кредит можно выразить двумя способами - либо продать облигацию без покрытия, либо купить защиту в форме свопа на дефолт. Инвесторам, ищущим возможность продать кредит, часто намного проще купить защиту в виде свопа на дефолт, чем продать наличную облигацию. Это приводит к сужению спрэда свопа на дефолт по сравнению с наличным спрэдом. Как прави­ло, любое негативное мнение относительно состояния рынка сначала отражается на рынке свопов CD и лишь затем - на наличном рынке.
Чем больше инвесторов используют свопы на дефолт в качестве эквивалента для покупки или продажи кредитного риска, тем лучше необходимо понимать динамику базиса свопа на дефолт. Более того, базис свопа на дефолт может открыть новые возможности перед инвесторами, ориентирующимися на относительную стоимость ценных бумаг.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.6. Форматы свопов на кредитный дефолт 59.8. Оценка позиции по свопу на кредитный дефолт





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта