Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.6. Форматы свопов на кредитный дефолт

Кредитные деривативы, включая свопы CDS, могут продаваться в самых раз­ных форматах. Стандартным является формат свопа (swap format), рассмотрен­ный выше. Этот формат называется также нефундированным (unfunded format), так как в этом случае инвесторы не обязаны делать начальные платежи, которые фундируются (вкладываются в ценные бумаги. - Прим. ред.). Последующие пла­тежи представляют собой обычную выплату премии. Для компенсации убытков продавец защиты должен выплачивать покупателю защиты определенные суммы, которые порождают риск банкротства контрпартнера.
Другой формат свопа представляет собой продажу риска в виде кредитной но­ты (credit-linked note). По существу эта нота представляет собой искусственную облигацию. Этот формат называется фундированным (funded), так как инвестор должен вложить цену покупки, как правило, номинальную стоимость, в ценные бумаги. Эта сумма используется эмитентом для покупки высококачественного обеспечения, способного удовлетворить требования покупателя ноты. В то же время эмитент продает защиту актива, перекладывая платежи по спрэду на по­купателя ноты. В результате инвестор получает купон по обеспечению, который может иметь плавающую ставку, а также спрэд свопа CDS по базовому креди­ту. В момент прекращения свопа, если кредитное событие так и не наступило, обеспечение погашается, а инвестор получает обратно свои первоначальные вло­жения по номинальной стоимости. Любое кредитное событие, наступившее до даты прекращения свопа, приводит к продаже обеспечения, с помощью которо­го эмитент покрывает убытки от свопа CDS, а инвестор получает оставшуюся выручку. В этом сценарии эмитент подвергается риску дефолта по обеспечению, а не риску банкротства контрпартнера.
Определение спрэда CDS
Что должен получить покупатель защиты в обмен на премиальные платежи, чтобы компенсировать риск кредитного события? Ответить на этот вопрос можно, используя безарбитражные аргументы, связанные с наличными облигациями. Для этого следует рассмотреть портфель, в котором денежные потоки по свопу CDS полностью компенсируют денежные потоки по другим наличным инструментам, включенным в этот портфель во всех возможных сценариях. Однако комбиниро­ванная позиция не имеет чистого денежного потока. Следовательно, чтобы оце­нить своп CDS, необходимо определить, какой спрэд CDS аннулирует текущую стоимость денежных потоков.
Рассмотрим сделку, продемонстрированную на ил. 58.5, в которой задейство­ван хеджер - участник рынка, купивший рискованный эквивалент облигации с плавающей процентной ставкой и хеджировавший этот риск путем покупки за­щиты в рамках свопа CDS, связанного с эмитентом купленной ценной бумаги и имеющего тот же самый срок действия. Предположим, что ставка купона по этому эквиваленту (или свопу активов) равна ставке "LIBOR плюс F базисных пунктов".
Форматы свопов на кредитный дефолт
Покупка этого актива заносится на баланс инвестора по ставке, которая за­висит от стоимости заимствования. В качестве альтернативы этот актив можно было бы фундировать с помощью контракта репо. Предположим, что стоимость фундирования этого актива равна "LIBOR плюс B" и она выплачивается одновременно со спрэдом CDS, равным D. Допустим также, что ставка репо является фиксированной на всем протяжении срока действия свопа CDS. Вот что при этом произойдет.
До кредитного события. В моменты (годовых) выплат, хеджер получит +F - D- - B процентов условной суммы сделки. Если кредитное событие не про­изойдет, то в момент прекращения сделки покупатель защиты получит но­минальную стоимость актива и использует ее для погашения номинальной суммы долга.
После кредитного события. Покупатель защиты поставит дефолтный актив про­давцу защиты в обмен на номинальную стоимость, а затем погасит ос­новную сумму фундированного займа, которая по предположению равна номинальной стоимости актива. Поскольку вся эта стратегия не предполагает первоначальных затрат и гаран­тирует полную компенсацию убытков в случае кредитного события, безубыточ­ная стоимость спрэда свопа на дефолт (т.е. сумма, которую покупатель должен заплатить за защиту) должна быть такой, чтобы чистые потоки до наступления кредитного события оказались равными нулю. Для этого необходимо, чтобы вы­полнялось равенство D = F - B. Предположим, например, что плавающая ставка по купленному эквиваленту равна "LIBOR + 25 базисных пунктов", а актив мож­но фундировать по ставке "LIBOR + 5 базисных пунктов" (т.е. B = 5 базисных пунктов). Тогда покупатель защиты может выплатить безубыточный спрэд свопа на дефолт в размере 25 - 5 = 20 базисных пунктов.
Использование этой безарбитражной стратегии для оценки свопа CDS не при­водит к точному результату, так как она игнорирует накопленный процентный доход и степень возмещения купона. Кроме того, она не совсем реалистична, поскольку на спрэд свопа на дефолт влияют и другие факторы, например доступ­ность наличных средств, ликвидность, объем спроса и предложения, а также риск банкротства контрпартнера. В следующем разделе эти факторы будут рассмотре­ны более подробно. Тем не менее не следует умалять значение того факта, что знание спрэда свопа активов или спрэда эквивалента наличной облигации с плава­ющей ставкой, а также спрэда, с которым эту ценную бумагу можно фундировать, является хорошим ориентиром при заключении свопа на дефолт. Действительно, если эти соотношения заметно нарушаются, то возникают арбитражные возмож­ности, которые следует исключить, изменяя параметры сделки.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.5. Документооборот, связанный со свопами CDS 59.7. Базис свопа на дефолт





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта