Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.5. Документооборот, связанный со свопами CDS

Своп на кредитный дефолт - это контракт, заключаемый по правилам Меж­дународной ассоциации свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association - ISDA). Определения кредитного события и другие детали контрак­тов регламентируются документами ISDA 1999 Definitions и ISDA 2003 Credit Derivatives Definitions. Использование стандартизованных определений позволя­ет уменьшить юридический риск, ускорить процесс согласования и тем самым повысить ликвидность рынка.
На ил. 58.3 перечислены возможные определения кредитного события, указан­ные в документе ISDA 1999 Definitions и применяемые в большинстве контрактов. Следует подчеркнуть, что ассоциация ISDA проводит различие между свопами, связанными с корпорациями, и свопами, связанными с суверенными долговыми обязательствами. Для свопов, связанных с корпорациями, предусмотрены три кре­дитных события: банкротство, неуплата и реструктуризация. Для свопов, связан­ных с суверенными долговыми обязательствами, к ним добавляются сокращение срока платежа или дефолт, а также отказ или мораторий.
Несмотря на стандартизацию этих определений рынок свопов CDS так и не выработал универсальный стандартный контракт. Вместо этого на рынке появи­лись американский, европейский и азиатский стандарты, различающиеся спосо­бами интерпретации реструктуризации.
Реструктуризация
Реструктуризация отличается от других стандартных кредитных событий, свя­занных с банкротством и неуплатой. При банкротстве и неуплате активы, подчи­няющиеся условию pari passu, должны котироваться с одной и той же степенью возмещения. По этой причине банкротство и неуплата считаются "тяжелыми" кредитными событиями ("hard" credit events). Однако при реструктуризации долг компании продолжает котироваться на рынке. Краткосрочные облигации могут продаваться по более высокой цене, чем долгосрочные облигации, а облигации с более высокой ставкой купона могут продаваться дороже, чем облигации с более низкой ставкой купона. Займы, удовлетворяющие условиям поставки, благодаря дополнительным обязательствам обычно продаются по более высоким ценам, чем облигации.
Документооборот, связанный со свопами CDS
Все это повышает потенциальную стоимость опциона поставки, которым об­ладает покупатель защиты в рамках контракта CDS. Покупатель защиты, хеджи­рующий краткосрочный актив с высокой ставкой купона, может обнаружить, что после реструктуризации он стоит, скажем, 80 долл., хотя другой долгосрочный ак­тив, удовлетворяющий условиям поставки, может стоить 65 долл. Продав актив, стоящий 80 долл., купив актив за 65 долл. и поставив его в рамках свопа CDS, покупатель защиты может получить неожиданный выигрыш, равный 15 долл. за счет опциона поставки. Однако этот выигрыш обеспечивается за счет продавца защиты.
Именно такая ситуация возникла после реструктуризации долга компании U.S. Insurer Conseco в 2000 году. Считалось, что покупатели защиты (в основном, бан­ки) получили преимущество за счет опциона поставки, имея возможность по­ставить продавцам защиты более дешевые облигации, чем защищаемые займы. Очевидно, что это вызвало недовольство у многих продавцов защиты и поставило под угрозу развитие рынка свопов CDS. Это событие подтолкнуло рынок кредитных деривативов к действиям, и в 2001 году американский рынок принял новое определение реструктуризации, которое называется модифицированной реструк­туризацией или событием "мод-ре" (modified restructuring mod-re). Целью этого определения было сужение диапазона облигаций, удовлетворяющих условиям по­ставки после реструктуризации, чтобы уменьшить стоимость опциона поставки. Кроме того, это определение должно было гарантировать, что реструктуризация будет инициироваться только подавляющим большинством банков. Вследствие проблем, связанных с регулированием рынка, в 2003 году европейский рынок принял альтернативный вариант определения, получивший название "мод-мод-ре". Оно также ограничивало круг активов, удовлетворяющих условиям поставки при реструктуризации. Кроме того, большое количество участников рынка, вклю­чая некоторые коммерческие банки и страховые компании, стали продвигать на рынок контракты CDS, не предусматривавшие реструктуризацию в качестве кре­дитного события. Однако в настоящее время неясно, являются ли такие контракты ("no-re") более выгодными. Краткое описание разных трактовок реструктуризации приведено на ил. 58.4.
Документооборот, связанный со свопами CDS
Если одна и та же ориентирная компания заключает сделки с разными усло­виями, касающимися реструктуризации, эти стандарты могут отразиться на ко­тировках рыночных спрэдов.3 Например, модифицированная модифицированная реструктуризация позволяет покупателю защиты расширить круг ценных бумаг, удовлетворяющих условиям поставки, по сравнению с модифицированной ре­структуризацией. Это значит, что стоимость опциона поставки при наличии усло­вия о модифицированной модифицированной реструктуризации выше, чем при условии о модифицированной реструктуризации, и защита может быть продана с более широким спрэдом. Следовательно, контракт, из которого вообще исклю­чено условие о реструктуризации, должен продаваться с самым узким спрэдом, а контракты со старым условием реструктуризации - с самым широким.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.4. Наличные расчеты 59.6. Форматы свопов на кредитный дефолт





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта