Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.3. Своп на кредитный дефолт

Своп на кредитный дефолт - наиболее важный инструмент рынка кредитных деривативов, являющийся составной частью более экзотичных производных дол­говых обязательств. Формально говоря, своп на кредитный дефолт представляет собой двустороннее соглашение о перекладывании кредитного риска, которому подвергается эталон (корпорация или правительство), с одного участника кон­тракта на другого. В стандартном контракте CDS одна из сторон приобретает кредитную защиту у контрпартнера, чтобы покрыть потерю номинальной стои­мости актива в случае кредитного события (credit event). Грубо говоря, кредит­ное событие - это дефолт. Однако, формулируя точное определение кредитного события, следует проявлять осторожность. Тонкости, связанные с кредитными событиями, будут рассмотрены ниже.
Согласно стандартной терминологии, принятой на рынке кредитных деривати-вов, стороны, участвующие в контракте CDS, называются покупателем защиты (protection buyer) и продавцом защиты (protection seller). С экономической точки зрения покупка кредитной защиты эквивалентна короткой позиции по кредит­ному риску, поскольку кредитное событие приносит непредвиденный выигрыш. И наоборот, продажа кредитной защиты эквивалентна длинной позиции по кре­дитному риску, так как кредитное событие приносит потери.
Механизм свопа CDS продемонстрирован на ил. 58.1. Защита в рамках кон­тракта CDS продолжается до заранее установленной даты. Для того чтобы опла­тить эту защиту, ее покупатель регулярно осуществляет платежи продавцу защи­ты. Эти платежи называются премиальным плечом (premium leg) и продолжаются до наступления кредитного события или даты прекращения контракта (в зави­симости от того, какая из этих дат наступит раньше). Размер этих платежей ко­тируется в терминах годового спрэда CDS. Реальная сумма премии уточняется с учетом частоты платежей (как правило, раз в квартал) и календарной поправки (как правило, "продолжительность расчетного периода/360").
Если кредитное событие наступит до истечения срока контракта, то прода­вец защиты выплатит ее покупателю определенную сумму, которая называется защитным плечом (protection leg). Эта сумма равна разнице между номинальной стоимостью и ценой актива эталонной компании с наиболее дешевой поставкой, вычисленной по номинальной стоимости защиты. Следовательно, она должна компенсировать покупателю защиты убытки, связанные с владением соответству­ющей частью номинальной стоимости активов той же самой эталонной компании. Кроме того, покупатель защиты обычно выплачивает долю премии, накопленную с момента предыдущего платежа до наступления кредитного события.
Своп на кредитный дефолт
Расчеты
После наступления кредитного события существуют два способа определить размер защитного платежа. Этот выбор должен быть сделан в момент заключения контракта. Как показано на ил. 58.1, возможны либо наличные, либо физические расчеты.
Физические расчеты
Это наиболее распространенная процедура расчетов. В соответствии с ней покупатель защиты должен поставить ее продавцу долговые обязательства ори-ентирной компании, удовлетворяющие условиям поставки, на условную сумму в обмен на условную сумму, выплаченную в наличной форме. Как правило, вы­бирая долговые обязательства, удовлетворяющие условиям поставки (deliverable obligations), покупатель защиты должен учитывать большое количество разных характеристик. Обычно они включают в себя ограничения, касающиеся сроков погашения, и требование равных прав (pari passu), так как большинство свопов CDS связаны с необеспеченными привилегированными долговыми обязательства­ми. Если долговые обязательства, удовлетворяющие условиям поставки, после наступления кредитного события продаются по разным ценам (это особенно ве­роятно, если под кредитным событием подразумевается реструктуризация), то у покупателя защиты возникает возможность купить и поставить актив с наи­более дешевой поставкой. Следовательно, покупатель актива занимает длинную позицию по опциону на наиболее дешевую поставку (cheapest-to-deliver option).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.2. Введение в кредитные деривативы. Продолжение. 59.4. Наличные расчеты





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта