Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.17. Опционы на кредитные деривативы

По мере эволюции рынка кредитных деривативов от продажи риска дефол­та по отдельным кредитам в рамках свопов CDS к торговле корреляцией между дефолтами в виде портфелей обязательств CDO кредитная волатильность увели­чилась незначительно. Как указывалось выше, опционы на рынке кредитных де-ривативов составляют только 1% номинальной суммы всех инструментов. Однако в настоящее время ситуация стала изменяться, и рынок облигационных опционов и опционов на свопы на кредитный дефолт начал постепенно расти.
Облигационные опционы
Традиционно рынок кредитной волатильности был связан с корпоративными облигациями, хотя опционы "пут" и "колл" на корпоративные облигации многие годы имели очень низкую ликвидность. Кроме того, внутренние опционы часто отделялись от корпоративных облигаций. Однако в последние годы наблюдается значительное увеличение объема торговли краткосрочными опционами на корпо­ративные облигации. Наиболее ликвидные опционы на корпоративные облигации, как правило, являются европейскими опционами, цена исполнения которых зави­сит от цены облигации. Сроки действия этих опционов колеблются от трех до шести месяцев.
Наиболее популярной инвестиционной стратегией является продажа покры­тых опционов "колл". Для этого инвестор покупает корпоративную облигацию и продает опцион "колл", цена исполнения которого немного превышает стои­мость облигации. В этом случае опционную премию можно считать способом уменьшить цену покупки облигации. Если цена облигации не вырастет слишком сильно, то опцион завершится "с проигрышем" и инвестор повысит доходность, которую он мог бы получить, если бы просто продал облигацию. Другая стратегия называется "непокрытый "пут". Она заключается в том, что инвестор продает оп­цион "пут" на облигацию. Если цена облигации упадет ниже цены исполнения, то инвестор получит облигацию и сохранит опционную премию. Однако если цена облигации останется выше цены исполнения, то инвестор просто оставит у себя премию.
Свопционы на дефолт
В настоящее время с появлением опционов на свопы CDS, так называемых свопционов на дефолт (default swaptions), зарождается новый рынок синтетических кредитных опционов. Его рост объясняется желанием инвесторов повысить доходность или использовать кредитную волатильность. Кроме того, его развитию способствуют хеджинговые фонды, использующие опционы в качестве компонен­та капитальной структуры арбитражных сделок.
Вместо терминов "колл" и "пут" на рынке кредитных деривативов использу­ются другие названия: опционы на покупку защиты, при исполнении которых ин­вестор выплачивает спрэд, называются свопционами покупателя на дефолт (payer default swaptions), а опционы на продажу защиты, при исполнении которых ин­вестор получает спрэд, называются свопционами получателя на дефолт (receiver default swaption). Эти названия отражают терминологию, используемую при об­суждении опционов на процентные свопы. Кроме того, существуют аннулируемые свопы на дефолт (cancellable default swap), в которых покупатель защиты может аннулировать свою бесплатно защиту. Эта возможность часто оказывается полез­ной для менеджеров, управляющих портфелями банковских кредитов, которые могут быть досрочно погашены.
Большинство свопционов на дефолт являются европейскими опционами, т.е. их можно исполнить только при наступлении даты погашения. Как правило, они являются краткосрочными. Например, срок действия опциона на пятилетний своп CDS истекает менее чем через год. В качестве даты погашения обычно устанав­ливаются двадцатые числа июня, сентября, декабря и марта.
В рамках свопциона плательщика на дефолт покупатель опциона выплачива­ет премию продавцу опциона, получая право, но не обязанность, купить защиту от дефолта по ориентирному активу с заранее установленным спрэдом при на­ступлении оговоренной даты. Если между датой заключения сделки и датой ее истечения наступит кредитное событие, то стандартный свопцион плательщика на дефолт аннулируется бесплатно. В некоторых ситуациях свопцион отменятся с условием, что владелец опциона может получить плату за защиту.
В рамках свопциона получателя на дефолт покупатель опциона выплачивает премию продавцу опциона, получая право, но не обязанность, продать защиту от дефолта по ориентирному активу с заранее установленным спрэдом при на­ступлении оговоренной даты. Этот спрэд является ценой исполнения свопциона. Нет необходимости анализировать, какие последствия влечет наступление кредит­ного события между датой заключения сделки и датой ее истечения, поскольку в этом случае владелец опциона получателя не станет его исполнять. Следова­тельно, условие аннулирования свопциона получателя на дефолт также является необязательным. Свойства свопционов на дефолт перечислены на ил. 58.13.
Поскольку на оценку свопа на дефолт практически полностью влияет лишь величина его спрэда, опционы на свопы на дефолт также почти полностью зави­сят только от кредитного спрэда и волатильности. В настоящее время стандартной моделью оценки этих инструментов является расширение модели Блэка, предло-
Опционы на кредитные деривативы
женной для вычисления цены процентных свопционов.10 Кроме того, большин­ство опционов заключаются "без выигрыша" или почти "с выигрышем", так что "улыбка" волатильности у них в этот момент не наблюдается.
Таким образом, свопционы на дефолт являются полезным инструментом, поз­воляющим инвесторам с выгодой использовать чистую волатильность индиви­дуальных кредитов. С их помощью кредитные инвесторы могут реализовывать разнообразные опционные стратегии, как направленные (например, "медвежьи" и "бычьи" спрэды), так и нейтральные (например, стрэнглы и стрэддлы).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.16. Оценка синтетических обязательств CDO 59.18. Портфельные свопционы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта