Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.16. Оценка синтетических обязательств CDO

Синтетический спрэд CDO над ставкой LIBOR зависит от большого количе­ства факторов. Перечислим их и укажем, как они влияют на спрэд транша. Допустимый уровень. Эта сумма представляет собой объем субординации, разме­щенный ниже транша. Чем выше допустимый уровень, тем больше должно произойти дефолтов, чтобы транш начал нести убытки, и тем меньше спрэд транша.
Ширина транша. Чем шире транш при фиксированном допустимом уровне, тем больше убытков он может понести. Однако, поскольку спрэд выражается в виде процентной доли от условной суммы транша, не всегда понятно, должен ли спрэд увеличиться или уменьшиться. Для этого необходима мо­дель, учитывающая особенности транша и обеспечения.
Кредитное качество портфеля. Чем ниже кредитное качество портфеля активов, измеренное с помощью спрэда или рейтинга, тем выше риск, присущий всем траншам, так как чем выше вероятность дефолта, тем шире спрэд.
Степень возмещения. Более низкая степень возмещения означает более крупные убытки вследствие дефолта.
Срок погашения. Этот показатель зависит от формы кредитных кривых CDS для ориентирного портфеля и временной структуры корреляции.
Корреляция между дефолтами. Если корреляция между дефолтами является вы­сокой, то возрастает вероятность того, что дефолты по активам будут объ­явлены синхронно. В результате инвестиции в привилегированные транши становятся более рискованными. Однако вместе с тем возрастает и веро­ятность одновременного выживания активов, обеспечивая большую без­опасность акционерных траншей. Следовательно, инвесторы, вложившие средства в привилегированные транши, продают корреляцию, а инвесто­ры, вложившие средства в акционерные транши, покупают ее. Инвесто­ры, вложившие средства в мезонинные транши, могут как продавать, так и покупать корреляцию. Это сильно зависит от особенностей транша, его обеспечения и используемой модели. Между кредитным риском, которому подвергаются акционерные и привиле­гированные транши, существует фундаментальное различие. Для акционерных траншей характерен внутренний кредитный риск, поскольку они начинают нести убытки сразу, как только будет объявлен дефолт по одному из активов, входя­щих в обеспечение. Следовательно, инвесторы, вкладывающие средства в акци­онерные транши, должны меньше обращать внимание на обеспечение и больше стараться выбрать безопасные активы. В результате следует ожидать, что покупа­телями акционерных траншей станут опытные кредитные инвесторы, способные правильно оценить степень риска или, по крайней мере, хеджировать кредиты, которые им не нравятся. С другой стороны, инвесторы, приобретающие привиле­гированные транши, защищены системой субординации, благодаря которой они могут избегать убытков, пока количество дефолтов по активам, входящим в обес­печение кредитов, не достигнет 20 и более. Как следствие привилегированные инвесторы придерживаются портфельного подхда и должны больше внимания уделять средним свойствам обеспечения, а не качеству отдельных активов. По сути, привилегированные транши представляют собой макрокредитную сделку, свободную от левереджа. Мезонинные инвесторы находятся между этими двумя крайностями.
Рейтинговые агентства разработали собственные модели для вычисления рей­тингов траншей CDO. Все они пытаются оценить риски, связанные с обязатель­ствами CDO, по качеству активов, степени возмещения, корреляции между де­фолтами и структурным свойствам. Стандартная рейтинговая модель агентства Moody's для оценки траншей CDO представляет собой мультиномиальное обоб­щение биномиальной модели (binomial expansion technique - BET), определя­ющей корреляцию между дефолтами на основе большого количества активов, относящихся к разным секторам промышленности. После калибровки истори­ческих данных о дефолтах эта модель позволяет вычислить размер ожидаемых убытков по траншу с учетом субординации и корреляции между дефолтами. По­сле этого величина ожидаемых убытков находит отражение в виде рейтинга. Для оценки ожидаемых убытков по траншу агентство S&P использует моделирование по методу Монте-Карло. Эта модель калибруется по статистическим данным о де­фолтах в разных рейтинговых категориях на основе предположений о корреляции между дефолтами по активам, относящимся к разным секторам промышленно­сти. В отличие от агентства Moody s, оценивающего качество траншей по размеру ожидаемых убытков, агентство Standard & Poor's устанавливает рейтинги в зави­симости от вероятности убытков по траншу.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.15. Транши стандартных синтетических CDO 59.17. Опционы на кредитные деривативы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта