Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.14. Синтетические обязательства с полной капитальной структурой

Существует два способа эмиссии синтетических обязательств CDO. Их можно выпустить, во-первых, в виде синтетических обязательств с полной капитальной структурой (full capital structure synthetic), а во-вторых - в виде заказных траншей (customized tranche). В первом варианте синтетическое обязательство CDO струк­турируется с помощью технологии "секьюритизации". Спонсорская организация, как правило, банк, включает в портфель своп на дефолт по кредиту специальной компании (special purpose vehicle - SPV). Эта компания обычно предоставля­ет 10%-ную кредитную защиту от убытков базового портфеля. В свою очередь, компания SPV эмитирует ноты на рынке капиталов, чтобы обеспечить портфель свопов на дефолт по кредитам эмитента наличными средствами. Эмитированные ноты могут включать в себя "акционерную" долю, не обладающую рейтингом, мезонинное долговое обязательство и привилегированное долговое обязательство, образовывая наличные долговые обязательства. Остальная часть риска, 90% и бо­лее, обычно распределяется в виде привилегированных свопов на дефолт контр­партнера с высоким рейтингом в нефундированном виде, как показано на ил. 58.9. Перестраховщики, как правило, имеющие рейтинги ААА/АА, традиционно охотно принимают риск, связанный с привилегированными траншами такого типа, и являются крупными участниками в этой части структуры капитала, которая обычно называется сверхпривилегированными траншами с рейтингом ААА (super senior AAA) или сверхпривилегированными свопами (super senior swaps).
Если компания, принявшая на себя обязательство по кредиту, входящему в ба­зовый пул, объявит дефолт, траст ликвидирует инвестиции и осуществит платежи эмитенту, чтобы покрыть убытки по дефолту. Эти платежи компенсируют после­дующее сокращение акционерного транша, а также последующие транши в по­рядке субординации (ВВ, ВВВ, А, АА, ААА). Последними убытки начисляются на сверхпривилегированные транши.
Заказные синтетические транши CDO
В отличие от синтетических обязательств с полной структурой капитала, эмис­сия которых покрывает весь капитал, заказные синтетические транши могут по­крывать только один транш, созданный из кредитов базового портфеля свопов на первый дефолт. Преимущество заказных траншей заключается в том, что с их помощью можно точно учесть склонность к риску и опыт инвестора. Инвестор может выбирать кредиты с разными видами обеспечения, сроками погашения, до­пустимыми уровнями убытков (attachment point), размерами транша, рейтингами, рейтинговыми агентствами и форматами (фундированными или нефундирован-ными). Кроме того, исполнение сделки может занять дни, а не месяцы, в отличие от синтетических обязательств с полной структурой капитала.
Все это стало возможным благодаря производным финансовым инструмен­там, с помощью которых дилеры могут осуществлять динамичное хеджирование синтетических траншей на основе обязательств CDS, а также балансовое хеджи­рование корреляции высокого порядка и других рисков.
Представим себе, например, инвестора, покупающего заказной мезонинный транш у компании Lehman Brothers. Этот транш хеджируется компанией Lehman Brothers путем продажи защиты на величину "дельта" по каждому из кредитов, включенных в портфель, на рынке свопов на первый дефолт (ил. 58.10). "Дель­та" - эта сумма защиты, подлежащая продаже, для того чтобы иммунизировать портфель от небольших колебаний спрэда CDS по конкретному кредиту. Таким об­разом, риски, связанные с корреляцией высоких порядков, компенсируются с по­мощью сделок, включенных в крупные корреляционные пакеты.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.13. Использование дефолтных пакетов 59.15. Транши стандартных синтетических CDO





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта