Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.13. Использование дефолтных пакетов

Дефолтные пакеты имеют широкое применение.
• Инвесторы используют дефолтные пакеты для левереджирования своих кредитных рисков и получения более высокой доходности без увеличения стоимости под риском.
• Ориентирные компании, как правило, имеют инвестиционный рейтинг, а значит, известны кредитным аналитикам и не требуют дополнительно­го исследования.
• Параметры пакета можно настроить в соответствии с пожеланиями инве­сторов, установив условную сумму, срок погашения и количество кредитов, выбрав индивидуальные кредиты, а также порядок защиты, например FTD или STD.
• С помощью дефолтных пакетов можно хеджировать портфели кредитов дешевле, чем при покупке защиты по каждому из кредитов по отдельности.
• Дефолтные пакеты позволяют учесть оценки корреляции между дефолтами.
Синтетические обеспеченные долговые обязательства
Синтетические обеспеченные долговые обязательства (synthetic CDO), называ­емые также синтетическими траншами убытков (synthetic loss tranches), появи­лись в 1977 году как гибкий и дешевый механизм исключения кредитного риска из банковских балансов. Основной мотивацией при изобретении синтетических обязательств CDO было стремление уменьшить регуляторный капитал (regulatory capital). Однако в последние несколько лет инвесторы стали рассматривать синте­тические обязательства CDO как класс активов, позволяющих создавать портфели кредитных рисков, соответствующие их рисковым предпочтениям. Этому способ­ствовала новая парадигма торговли корреляцией (correlation trading), позволившая дилерам настраивать синтетические транши убытков.
Механизм синтетических обеспеченных долговых обязательств
Эффективность синтетических обеспеченных долговых обязательств связана с синхронностью кредитных событий в базовом синтетическом портфеле свопов на первый дефолт. Как и дефолтный пакет, обязательство CDO перераспределяет риск, устанавливая определенный порядок начисления убытков по разным тран­шам. Именно этот порядок создает риск корреляции между дефолтами.
Рассмотрим синтетическое обязательство CDO, показанное на ил. 58.8. В дан­ном примере базовый пул содержит 100 свопов на первый дефолт, условная сумма каждого из которых составляет 10 млн. долл. Этот риск распределяется по трем траншам: акционерному траншу на сумму 50 млн. долл., мезонинному траншу на сумму 100 млн. долл. и привилегированному траншу на сумму 850 млн. долл. Эти транши можно продать в нефундированном виде (unfunded format). В этом случае инвестор просто выплачивает купон, называемый спрэдом (spread). Если транши продаются в фундированном виде, то инвестор выплачивает номиналь­ную стоимость, покупая кредитную ноту и получая ставку LIBOR плюс данный спрэд. Рассмотрим нефундированное обязательство CDO. Если инвестор вложил средства в акционерный транш, то он получит спрэд в размере 1 500 базисных пунктов, если в мезонинный - 200 базисных пунктов, а если в привилегирован­ный - 15 базисных пунктов.
Использование дефолтных пакетов
Если ни по одному кредиту, включенному в портфель, дефолт объявлен не будет, то инвестор просто будет получать спрэд до наступления даты погаше­ния. Допустим, однако, что по одному из кредитов произойдет первое кредитное событие, предусматривающее 30%-ное возмещение и 7 млн. долл. убытков.
• Акционерный инвестор несет первые убытки в размере 7 млн. долл., кото­рые немедленно выплачиваются инициатору.
• Условная сумма акционерного транша снижается с 50 до 43 млн. долл., а ставка купона по акционерному траншу, равная 1 500 базисным пунктам, теперь начисляется на уменьшенную условную стоимость. Иначе говоря, купонные выплаты снижаются с 7 500 000 долл. до 15% х 43 000 000 = = 6 450 000 долл.
• Если транши продаются в фундированном виде, то возмещение в сум­ме 3 млн. долл. либо реинвестируется в портфель, либо используется для уменьшения риска по наиболее привилегированному траншу (аналогично досрочному погашению привилегированных траншей в рамках обяза­тельств CDO, обеспеченных денежными потоками (cash-flow CDO)). Этот процесс повторяется, пока не произойдет следующее кредитное событие. Если убытки превысят 50 млн. долл., то последующие убытки несет мезонинный инвестор. Если убытки превышают 150 млн. долл., то убытки по основной сумме несет привилегированный инвестор.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.12. Пакеты и корреляция между дефолтами 59.14. Синтетические обязательства с полной капитальной структурой





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта