Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.12. Пакеты и корреляция между дефолтами

Спрэд пакетного свопа на дефолт зависит от вероятности одновременного объ­явления дефолтов по активам, входящим в пакет. Резонно предположить, что для активов, выпущенных компаниями, работающими в одной и той же стране и од­ном и том же промышленном секторе, корреляция дефолтов выше, чем активов, эмитированных компаниями, действующими в разных промышленных секторах. Помимо прочего, они разделяют между собой один и тот же рынок, устанавлива­ют одинаковые процентные ставки и несут одинаковые затраты. На глобальном уровне все компании зависят от эффективности мировой экономики. По нашему мнению, системные риски постепенно перевешивают индивидуальные эффекты, поэтому корреляция между дефолтами в среднем является положительной.
Увеличение корреляции между дефолтами повышает вероятность как сов­местного выживания, так и совместного дефолта кредитов. Существуют две ситуации, в которых предельные уровни корреляции в пакете FTD можно оце­нить, не прибегая к моделированию: 1) все активы не зависят один от другого и 2) активы имеют максимальную корреляцию. Рассмотрим их по очереди.
Независимость
Рассмотрим пакет FTD, состоящий из двух кредитов, в котором все кредиты характеризуются плоскими кредитными кривыми. Если эти кредиты не зависят друг от друга и не коррелируют друг с другом на протяжении всего срока сделки, естественно провести хеджирование так, чтобы инвестор, вложивший средства в пакет FTD, купил защиту в рамках свопа на кредитный дефолт по каждому из кредитов по полной номинальной стоимости. При наступлении кредитного собы­тия одна из хеджинговых сделок на основе свопа на кредитный дефолт покроет первые потери по пакету, а все остальные свопы можно аннулировать бесплат­но, предполагая, что в среднем они просто следуют за своей плоской кредитной кривой. Это следует из предположения о независимости активов, т.е. условия, что дефолты не распространяются после наступления первого кредитного события. Следовательно, первичный пакетный спрэд для независимых активов с плоскими кредитными кривыми должен быть равным сумме спрэдов по отдельным активам, включенным в пакет.
Максимальная корреляция
Рассмотрим тот же пакет FTD, но на этот раз предположим, что корреляция между дефолтами является максимальной. На практике это значит, что при де­фолте по одному из активов обязательно произойдет дефолт по активу с наиболее широким спрэдом. В результате вероятность дефолта по пакету оказывается рав­ной вероятности дефолта по активу с наиболее широким спрэдом, а спрэд пакета FTD должен быть равен самому крупному спрэду среди всех кредитов.
Между этими крайностями находятся ситуации, в которых для вычисления правильного пакетного спрэда необходима полная модель, описывающая зави­симость между дефолтами. На ил. 58.7 показаны корреляционные зависимости спрэдов пакетов FTD и STD, состоящих из пяти кредитов, построенные с помощью модели гауссовых пакетов.7 При нулевой корреляции кредиты, включенные в портфель, не зависят друг от друга, поэтому спрэд FTD близок к 146 базис­ным пунктам, т.е. сумме всех спрэдов. При 100%-ной корреляции пакет подвер­гается риску, характерному для активов с наиболее широким спрэдом, который равен 30 базисным пунктам. Спрэд STD при нулевой корреляции является наи­меньшим, так как вероятность одновременного дефолта по независимым активам является низкой. При максимальной корреляции спрэд STD стремится к второму по величине спрэду актива, входящего в пакет, который также равен 30 базисным пунктам.
Пакеты и корреляция между дефолтами
Многие инвесторы требуют, чтобы пакет имел рейтинг, поэтому рейтинговые агентства разработали собственные модели оценки дефолтных пакетов. Исполь­зуя модели, калиброванные по историческим статистическим данным, и учитывая корреляцию между дефолтами по активам, агентство Moody's определяет ожида­емые убытки по пакету и на их основе устанавливает соответствующий рейтинг. Агентство S&P разработало собственную модель, учитывающую те же самые фак­торы. Отличие заключается лишь в том, что при вычислении рейтинга агентство S&P оценивает вероятность, а не размер ожидаемых убытков.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.11. Пакетные свопы на дефолт 59.13. Использование дефолтных пакетов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта