Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.11. Пакетные свопы на дефолт

Пакетные свопы на дефолт (baskets default swaps), или дефолтные пакеты (default baskets), представляют собой простейший синтетический кредитный корреляционный продукт. Эти продукты основаны на перераспределении кредитного риска, связанного с портфелем свопов CDS. Базовый портфель может содержать от 5 до 200 кредитов. Механизм перераспределения кредитного риска основан на идее приписывания убытков по кредитному портфелю разным ценным бумагам в определенном порядке. Наиболее крупные убытки приписываются самым рис­кованным ценным бумагам, а менее крупные - более безопасным. Этот механизм подвергается риску того, что по активам, включенным в портфель, будут объ­явлены одновременные дефолты, т.е. риску коррелированных дефолтов (default correlation).
Пакетный своп на дефолт аналогичен обычному контракту CDS, за исключени­ем условия, касающегося n-го кредитного события. Например, в пакетном свопе на первый дефолт (first-to-default - FTD) n = 1, поэтому выплаты покупателю за­щиты начинаются при наступлении первого кредитного события в пакете базовых кредитов. Как и в обычном контракте CDS, долевой платеж обычно осуществляет­ся в форме физической поставки дефолтного актива в обмен на наличную сумму, равную его номинальной стоимости. В качестве компенсации за риск n-го кредит­ного события продавец защиты получает спрэд, начисленный на условную сумму, в виде регулярных платежей до наступления срока аннулирования контракта или наступления n-го кредитного события.
Преимущество пакета FTD заключается в том, что он позволяет инвестору левереджировать свой риск без увеличения стоимости под риском. Это возможно, если кредиты имеют инвестиционный рейтинг. В пакете FTD левереджируется не величина риска, а вероятность кредитного события, поскольку риск дефолта, связанный с одним или несколькими активами, включенными в пакет, превышает вероятность того, что будет объявлен дефолт по хотя бы одному из этих акти­вов. По этой причине размер выплаченного пакетного спрэда может многократно превосходить величину спрэда, выплаченного по отдельному активу. Этот факт продемонстрирован на ил. 58.6.
Пакетные свопы на дефолт
Инвесторы, склонные к риску, могут использовать дефолтные пакеты для создания активов с более низким риском. В пакетном свопе на второй дефолт (second-to-default - STD), где n = 2, условие контракта вступает в силу после на­ступления двух или более кредитных событий. Для типичного пакета, состоящего из пяти активов, вероятность того, что будет объявлен дефолт по двум и бо­лее активам, значительно меньше, чем вероятность дефолта по какому-нибудь из активов, включенных в портфель. По этой причине выплачиваемый спрэд оказы­вается небольшим. Некоторые инвесторы могут интерпретировать пакет STD как более безопасную инвестицию, чем покупка отдельного актива с очень высоким кредитным качеством.
Дефолтный пакет невозможно воспроизвести с помощью существующих от­дельных инструментов, а для его оценки необходима специальная модель. Ниже указана входная информация этой модели и ее влияние на пакетный спрэд. Величина n. Пакет FTD (n = 1) является более рискованным, чем пакет STD (n = 2), поэтому его спрэд выше.
Количество кредитов. Чем больше кредитов в пакете, тем больше вероятность того, что произойдет одно или несколько кредитных событий, поэтому спрэд увеличивается.
Кредитное качество. Чем ниже качество кредитов, включенных в пакет, изме­ренное с помощью спрэда или рейтинга, тем больше спрэд.
Срок погашения. Влияние срока погашения зависит от формы отдельных кредит­ных кривых и временной структуры корреляции.
Степень возмещения. После дефолта инвесторы предпочитают получить более высокую степень возмещения, так как это уменьшает его убытки. С точки зрения ценообразования чувствительность спрэда к степени возмещения снижается, так как подразумеваемая вероятность дефолта при увеличении степени возмещения при фиксированном спрэде должна увеличиваться.6
Корреляция между дефолтами. Увеличение корреляции между дефолтами повы­шает как вероятность дефолта по активам, так и вероятность их выживания. Этот вопрос будет подробно рассмотрен ниже.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.10. Портфельные CDS-продукты 59.12. Пакеты и корреляция между дефолтами





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта