Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

59.10. Портфельные CDS-продукты

Портфельные CDS-продукты позволяют инвестору купить или продать кре­дитный риск, связанный с портфелями свопов на дефолт в рамках одной сделки. Такая сделка эквивалентна покупке или продаже всех базовых кредитов, вклю­ченных в портфель.
Начиная с 2002 года рынок кредитных деривативов демонстрирует бурный рост портфельных CDS-продуктов. В США таким продуктом является семейство индексов Dow Jones CDX (DJ CDX), а в Европе - семейство индексов DJ iTraxx.
В основе обоих индексных семейств лежат портфели, состоящие из 125 наи­более ликвидных свопов CDS, котирующихся в США и Европе соответственно. В Азии также существуют индексы, основанные на свопах CDS. В настоящее вре­мя эти индексы эмитируются один или два раза в год, в марте и сентябре. Их сроки погашения составляют 5 и 10 лет. Эти индексы котируются в нефундированном формате, аналогичном формату обычных свопов CDS. Отличие заключается лишь в том, что контрактный спрэд фиксируется в момент выпуска. В итоге, для того чтобы приобрести индекс, необходимо осуществить авансовый платеж в размере стоимости МТМ. Кроме того, можно включать эти индексы в кредитные ноты. Как правило, индексы эмитируются по номиналу.
Рассмотрим индекс DJ iTraxx Europe Series 2 Main, выпущенный с контракт­ным спрэдом, равным 35 базисным пунктам, и подлежащий погашению 20 марта 2010 года. Стоимость контракта включена в котировку индексного спрэда, на­блюдаемую на рынке. Если индекс продается со спрэдом, равным 36,50/37,0 базисного пункта, то, для того чтобы занять длинную защитную позицию по этому индексу, покупатель защиты должен заключить сделку при спрэде, равном 37,0 базисного пункта. При условной сумме, равной 10 млн. евро, заключение свопа будет стоить 8 936 евро (включая накопленный процентный доход), которые выплачиваются через три дня после заключения сделки. Эта цена вычислена с помощью простого расширения модели, используемой при оценке стандартных свопов CDS.
Если по одному из свопов, включенных в индекс, произойдет кредитное со­бытие, то продавец защиты должен будет принять физическую поставку 1 /125 части от 10 млн. евро, т.е. 80 тыс. евро в виде номинальной стоимости дефолт-ного актива в обмен на наличные платежи на ту же сумму. Условная сумма, на которую начисляется контрактный спрэд, равный 35 базисным пунктам, умень­шается с 10 млн. долл. до 9,92 млн. евро.
Эти индексы позволяют осуществлять эффективное хеджирование макрокре-дитных позиций на американских и европейских рынках. В результате круг участ­ников сделок с индексами значительно расширился за счет хеджинговых фондов, менеджеров, управляющих активами, страховых компаний, отделов коррелиро­ванных сделок (correlation trading desks) и финансовых директоров корпораций. Кроме того, семейство этих индексов разделяется на сектора, в частности финан­совый, телекоммуникационный, технологический (TMT), промышленный, энерге­тический, автомобильный и потребительский, облегчая реализацию перекрестных стратегий. Следует отметить, что индексы можно продавать как ниже, так и выше их внутренней стоимости (т.е. выше спрэда, обусловленного отдельными спрэда-ми всех составляющих свопов на кредитный дефолт). Этот факт отражает рыноч­ный спрос на покупку или продажу кредитного риска, связанного с портфелем, а не с отдельными кредитами.
Семейства индексов DJ CDX и DJ iTraxx обладают высокой ликвидностью и часто продаются ниже спрэдов между спросом и предложением. Это обсто­ятельство удешевляет сделки и позволяет создавать более сложные структуры, связанные с этими индексами, в частности синтетические транши и опционы.
Инвесторам, ищущим ориентиры для оценки эффективности своих портфе­лей CDS, нужны разные типы индексов. Компания Lehman Brothers создала се­мейство глобальных инвестиционных индексов CDS. В частности, существуют индексы, состоящие из 250 американских, 150 европейских и 40 японских креди­тов соответственно. Отметим, что эталонный индекс нельзя считать эквивалентом портфеля, состоящего из свопов CDS, таким как индекс DJ iTraxx, поскольку эта­лонный индекс должен оцениваться по его внутренней стоимости, полностью со­ответствовать правилам, регламентирующим включение и балансировку свопов, и адекватно отражать состояние регионального кредитного рынка.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
59.9. Закрытие свопа на кредитный дефолт 59.11. Пакетные свопы на дефолт





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта