Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

58.9. Определение количества фьючерсных контрактов

На последнем этапе подготовки хеджинговой сделки необходимо определить количество фьючерсных контрактов, требуемых для хеджирования. Эта величи­на называется коэффициентом хеджирования (hedge ratio). Обычно коэффициент хеджирования выражается как относительная величина. Таким образом, коэф­фициент хеджирования, равный 1,20, означает, что для компенсации риска за каждый миллион долларов номинальной стоимости хеджируемой ценной бумаги необходимо отдать 1,2 млн. долл. номинальной стоимости фьючерсных контрак­тов. В рамках нашего обсуждения величины определены так, что коэффициент хеджирования представляет собой количество фьючерсных контрактов.
Выше мы определили перекрестное хеджирование на фьючерсном рынке как хеджинговую сделку, в которой хеджируемая ценная бумага и базовая ценная бу­мага во фьючерсных контрактах не совпадают одна с другой. Например, менеджер может хеджировать цену продажи долгосрочных корпоративных облигаций с по­мощью фьючерсного контракта на поставку казначейских облигаций. Поскольку по такому контракту нельзя поставить неказначейскую облигацию, это хеджиро­вание можно считать перекрестным. Менеджер может также хеджировать ставку с помощью такой же ставки по фьючерсному контракту с другим сроком пога­шения. Например, часто бывает необходимо осуществить перекрестное хеджи­рование казначейской облигации, ноты или векселя, сроки погашения которых не совпадают ни с одним фьючерсным контрактом. Таким образом, если хеджи­руемая ценная бумага отличается от ценной бумаги, указанной во фьючерсном контракте по качеству или срокам погашения, необходимо применить перекрест­ное хеджирование.
С теоретической точки зрения перекрестное хеджирование немного сложнее, чем хеджирование поставляемой ценной бумаги, поскольку она основана на двух зависимостях. Во-первых, существует зависимость между ценной бумагой с наи­более дешевой поставкой (cheapest-to-delivery - CTD) и фьючерсным контрактом. Во-вторых, существует зависимость между хеджируемой ценной бумагой и цен­ной бумагой с наиболее дешевой поставкой. Иногда менеджер может пренебречь одной из зависимостей и сосредоточиться непосредственно на зависимости между хеджируемой ценной бумагой и фьючерсным контрактом, игнорируя ценную бу­магу с наиболее дешевой поставкой. Однако это создает риск, связанный с непра­вильным вычислением целевой ставки, и риск хеджирования. Более того, если хеджинговая сделка не приводит к ожидаемым результатам, такое упрощение не позволяет выяснить причины неудачи.
Для того чтобы минимизировать риск, связанный с перекрестным хеджи­рованием, необходимо правильно определить количество фьючерсных контрак­тов. Оно зависит от относительной долларовой дюрации хеджируемой облига­ции и фьючерсной позиции. Количество фьючерсных контрактов, требуемых для достижения конкретной целевой долларовой дюрации, вычисляется по форму­ле (57.4). Цель хеджирования - свести целевую долларовую дюрацию к нулю. Поставляя нуль вместо целевой долларовой дюрации, получаем следующую фор­мулу.
Определение количества фьючерсных контрактов
Для того чтобы вычислить долларовую дюрацию облигации, менеджер дол­жен знать точный момент времени (так как при увеличении срока погашения облигации волатильность ее цены обычно падает), а также цену или доходность (так как чем больше доходность, тем меньше долларовая дюрация при заданном изменении доходности). Подходящим моментом для вычисления волатильности является момент прекращения хеджинговой сделки. Долларовая дюрация в лю­бой другой момент времени, по существу, не имеет смысла, так как цель сделки - зафиксировать цену или ставку в этот конкретный день. Аналогично подходящей доходностью, для которой вычисляется долларовая дюрация, является целевая доходность. Следовательно, числитель в формуле (57.5) представляет собой дол­ларовую дюрацию в момент прекращения хеджинговой сделки. Доходностью, используемой для определения долларовой дюрации в этот момент, является фор­вардная ставка.
Продемонстрируем применение формулы (57.5) в рамках хеджирования с по­мощью фьючерсных контрактов на поставку казначейских облигаций. Количество фьючерсных контрактов зависит от долларовой дюрации ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой. Изменим формулу (57.5) следующим образом.
Определение количества фьючерсных контрактов


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
58.8. Определение цели хеджирования. Часть Четвёртая. 58.10. Определение количества фьючерсных контрактов. Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта