Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

58.7. Определение цели хеджирования. Часть Третья.

Если допустить, что для поставки можно использовать другие облигации, си­туация усложнится. В реальности менеджер может вообще отказаться от постав­ки, но если он решит все же поставить облигации, то гарантированно получит эффективную цену продажи, примерно равную 144,979. Отказ от выполнения по­ставки можно объяснить тем, что менеджер может найти другую ценную бумагу с дешевой поставкой и получить цену, более выгодную, чем целевая.
Итак, если менеджер заключает фьючерсную хеджинговую сделку, действую­щую до наступления момента поставки, он может гарантировать получение эф­фективной цены, обусловленной фьючерсной (а не наличной) ставкой в момент заключения сделки.
Цель хеджинговых сделок с коротким периодом действия. Если менеджер должен прекратить хеджинговую сделку до наступления даты поставки, то чем короче срок действия сделки, тем лучше полученная эффективная ставка аппрок­симирует текущую спот-ставку по сравнению с фьючерсной ставкой. Главное различие между хеджинговой сделкой, прекращаемой досрочно, и хеджинговой сделкой, действующей до наступления даты поставки, заключается в том, что для нее не действует закон сближения фьючерсной и наличной цены в момент прекращения сделки.
Чтобы понять, почему менеджер фиксирует спот-ставку, а не фьючерсную ставку, используя очень краткосрочные хеджинговые сделки, вернемся к упро­щенному примеру, рассмотренному выше. В нем предполагалось, что в момент поставки по фьючерсу на казначейские облигации доступной является только од­на эмиссия. Предположим, что хеджинговая сделка заключена за три месяца до дня поставки, а менеджер планирует прекратить ее через один день. Более веро­ятно, что в момент разрыва сделки спот-цена этой облигации будет изменяться параллельно конвертируемой фьючерсной цене (т.е. произведению фьючерсной цены на переводной коэффициент), а не сближаться с ней.
Разумеется, однодневная хеджинговая сделка - слишком экстремальный при­мер. Кроме андеррайтеров, дилеров и трейдеров, очень часто изменяющих рас­пределение активов, в краткосрочных хеджинговых сделках могут быть заинтересованы некоторые менеджеры по денежным операциям. Однако краткосроч­ные хеджинговые сделки демонстрируют очень важную проблему: при заключе­нии хеджинговой сделки менеджер не должен рассчитывать на фиксацию фью­черсной ставки (или цены) только потому, что он осуществляет хеджирование с помощью фьючерсного контракта. Фьючерсная цена окажется замороженной, только если хеджинговая сделка действует вплоть до момента поставки, в кото­ром выполняется закон сближения фьючерсной и наличной цен. Если хеджинго-вая сделка заключается только на один день, то менеджер может зафиксировать лишь однодневную форвардную ставку4, которая практически совпадает со став­кой спот. Как правило, срок действия хеджинговых сделок превышает один день, но не всегда простирается до дня поставки.
Как базис влияет на целевую ставку хеджинговой сделки. Цель хеджинговой сделки, прекращаемой до наступления даты поставки, зависит от базиса, т.е. от разности между спот (наличной) стоимостью ценной бумаги и ее фьючерсной ценой.
Базис = цена спот - фьючерсная цена.
Однако на рынке облигаций при попытках использовать концепцию базиса на практике возникают проблемы. Котировочная фьючерсная цена не равна цене, которая будет получена при поставке. Реальная цена фьючерсных контрактов на поставку казначейских облигаций и нот равна произведению котировочной фьючерсной цены на переводной коэффициент. Следовательно, для практических целей базис на рынке облигаций следовало бы определять через реальные фью­черсные цены поставки, а не через котировочные фьючерсные цены.
Базис цены = цена спот - фьючерсная цена поставки.
Для целей хеджирования часто полезно определять базис через процентные ставки, а не через цены. Базис ставки (rate basis) определяется следующим обра­зом.
Базис ставки = ставка спот - фьючерсная ставка.
Здесь ставка спот означает текущую ставку хеджируемого инструмента, а фью­черсная ставка - процентную ставку, соответствующую фьючерсной цене постав­ки этой ценной бумаги.
Базис ставки позволяет объяснить, почему два метода хеджирования, указан­ные выше, фиксируют ставку на разных уровнях. Для начала введем понятие це­левого базиса ставки (target rate basis), представляющего собой ожидаемый базис ставки в день прекращения хеджинговой ставки. По закону сближения фьючерс­ной и наличной цен в момент прекращения хеджинговой сделки, действующей вплоть до даты поставки, базис ставки равен нулю. Следовательно, целевая ставка в такой хеджинговой сделке должна быть равной сумме ставки по фьючерсному контракту и ожидаемого базиса ставки, иначе говоря, фьючерсной ставке. Если хеджинговая сделка прекращается до наступления даты поставки, то базис став­ки за один день не может сильно измениться, так что целевая ставка должна быть равной сумме фьючерсной ставки и текущей разности между ставкой спот и фьючерсной ставкой, т.е. текущей ставке спот.
Менеджер может установить целевую ставку любой хеджинговой сделки рав­ной сумме фьючерсной ставки и целевого базиса ставки.
Целевая ставка хеджинговой сделки = фьючерсная ставка +
+ целевой базис ставки.
Если прогнозируемым базисом, выраженным не через ставку, а через цену, легче управлять (с помощью средне- и долгосрочных фьючерсов), то проще ра­ботать с целевым базисом цены, а не с целевым базисом ставки. Целевой базис цены (target price basis) представляет собой прогнозируемый базис цены в мо­мент прекращения хеджинговой сделки. Для поставляемой ценной бумаги цель хеджинговой сделки можно сформулировать следующим образом.
Целевая цена хеджинговой сделки = фьючерсная цена поставки +
+ целевой базис цены.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
58.6. Определение цели хеджирования. Часть Вторая. 58.8. Определение цели хеджирования. Часть Четвёртая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта