Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

58.5. Определение цели хеджирования

Выбрав правильный контракт и месяц поставки, менеджер должен определить, чего он ожидает от хеджинговой сделки, т.е. какую ставку он хочет зафиксировать. Она называется целевой ставкой (target rate) или целевой ценой (target price). Если целевая ставка является слишком высокой (при хеджировании будущей продажи) или слишком низкой (при хеджировании будущей покупки), хеджирование может оказаться неэффективным. Определить цель хеджирования (т.е. вычислить целе­вую ставку или цену) не всегда просто. Посмотрим, как менеджер должен решать эту проблему с помощью простой и сложной хеджинговых сделок.
Риск и ожидаемая доходность хеджинговой сделки. Заключая хеджинговую сделку, менеджер стремится зафиксировать ставку продажи или покупки ценной бумаги. Однако среди менеджеров существуют разные точки зрения на то, какие именно ставки следует фиксировать с помощью фьючерсных контрактов.
1. Первая точка зрения. Менеджер должен фиксировать текущую ставку спот ценной бумаги (т.е. текущую ставку на наличном рынке).
2. Вторая точка зрения. Менеджер должен фиксировать ставку, по которой продаются или покупаются фьючерсные контракты.
Истина, как всегда, находится между этими крайними подходами. Однако, как показывает следующий пример, в некоторых ситуациях каждая из этих точек зрения может оказаться абсолютно правильной.
Цель хеджинговых сделок, действующих до момента поставки. Примером сделки, в которой следует зафиксировать фьючерсную ставку (придерживаясь вто­рой точки зрения), являются хеджинговые сделки, действующие до наступления даты поставки по фьючерсному контракту. Используя фьючерсы на казначейские облигации или векселя для хеджирования средне- и долгосрочных облигаций, менеджер может столкнуться с трудностями, так как он, как правило, не знает точно, когда будет осуществлена поставка или какая именно облигация должна быть поставлена. Это объясняется тем, что возможность выбора поставки предо­ставляется только стороне, занимающей короткую позицию.3
Для того чтобы проиллюстрировать, как фьючерсы на казначейскую обли­гацию, удерживаемые до наступления даты поставки, позволяют зафиксировать фьючерсную ставку, предположим для простоты, что менеджер знает, какая казна­чейская облигация будет поставлена, а доставка будет осуществлена в последний день месяца поставки. Предположим, что при поставке по сентябрьскому фью­черсу 1999 года переводной коэффициент для поставляемой казначейской ценной бумаги равен 1,283. Это значит, что инвестор, поставляющий эту ценную бумагу, должен получить от покупателя сумму расчетной фьючерсной цены и накопленно­го процентного дохода, умноженную на 1,283. Необходимо помнить, что в момент поставки цена спот и фьючерсная цена, умноженная на переводной коэффициент, должны быть близкими. Сближение этих цен означает, что в момент поставки це­на спот и фьючерсная цена определенной эмиссии не отличаются одна от другой. Если сближения не происходит, то арбитражер может купить ценную бумагу по более низкой цене и продать ее по более высокой, заработав безрисковую при­быль. Соответственно, менеджер должен зафиксировать в сентябре 1999 года цену продажи данной эмиссии, продав фьючерсный контракт на поставку казначейской облигации на сумму, равную номинальной стоимости облигации, умноженную на 1,283. Например, номинальную стоимость эмиссии, равную 100 млн. долл., можно хеджировать, продав фьючерсные контракты на поставку облигаций с номиналь­ной стоимостью 128,3 млн. долл. (1 283 контракта).
Цена продажи, которую фиксирует менеджер, должна быть равной фьючерс­ной цене, умноженной на 1,283. Это - конвертированная цена. Таким образом, если в момент заключения хеджинговой сделки фьючерсная цена равна 113, то для поставки в сентябре 1999 года менеджер фиксирует цену продажи, равную 144,979 (т.е. 113 х 1,283). Эта цена не зависит от уровня процентных ставок в сентябре 1999 года. На ил. 57.1 приведены денежные потоки для большого ко­личества разных окончательных цен рассмотренной ценной бумаги и показано, как эти денежные потоки компенсируют выигрыш или проигрыш относительно целевой цены, равной 144,979.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
58.4. Хеджирование с помощью процентных фьючерсов 58.6. Определение цели хеджирования. Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта