Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

58.19. Управление процентным риском с помощью фьючерсов и опционов. Резюме.

Покупка процентного фьючерсного контракта приводит к повышению дюра-ции портфеля. Продажа процентного фьючерсного контракта уменьшает дюрацию портфеля. Преимущество коррекции дюрации портфеля с помощью фьючерсов, а не инструментов наличного рынка, проявляется в виде снижения операцион­ных издержек и маржинальных требований, а также в виде облегчения коротких продаж на фьючерсном рынке.
Основный принцип, лежащий в основе управления процентным риском с по­мощью фьючерсов, заключается в сочетании долларового риска, которому подвер­гается текущий портфель, и долларового риска, которому подвергается фьючерс­ная позиция, таким образом, чтобы они оказались равными уровню целевого дол­ларового риска. Количество фьючерсных контрактов, необходимых для достиже­ния целевой долларовой дюрации, зависит от текущей долларовой дюрации порт­феля без использования фьючерсов и удельной долларовой дюрации контракта.
Хеджирование с помощью фьючерсов предусматривает занятие фьючерсной позиции в качестве временной замены более поздней сделки на наличном рынке в ожидании того, что любые убытки, понесенные менеджером по одной позиции (не важно какой - наличной или фьючерсной), будут компенсироваться прибылью по другой позиции. Хеджирование представляет собой частный случай управле­ния процентным риском, при котором целевая дюрация или целевая долларовая дюрация равна нулю. Перекрестное хеджирование возникает, если хеджируемая облигация не совпадает с облигацией, лежащей в основе фьючерсного контрак­та. Для защиты от падения наличной цены используется короткая хеджинговая позиция, а для защиты от повышения наличной цены - длинная. Организация хеджинговой сделки предусматривает следующие этапы: 1) опре­деление подходящего хеджингового инструмента, 2) определение цели хеджин-говой сделки, 3) определение позиции, которую следует занять по отношению к хеджируемому инструменту, и 4) мониторинг и оценка хеджинговой сделки. Ключевым фактором, влияющим на выбор фьючерсного контракта, обеспечива­ющего наилучшее хеджирование, является степень корреляции между ставкой по фьючерсным контрактам и процентными ставками, создающими риск, который менеджер хочет исключить. Менеджер должен определить целевую ставку или целевую цену, которую он ожидает от хеджинговой сделки. Коэффициент хеджи­рования - это количество фьючерсных контрактов, необходимых для обеспечения хеджирования.
Базис - это разность между наличной ценой (или ставкой) и фьючерсной ценой (или ставкой). В целом, если хеджирование осуществляется вплоть до на­ступления даты поставки по фьючерсному контракту, менеджер фиксирует фью­черсную ставку или цену. Хеджирование с помощью фьючерсов на казначейские облигации и ноты усложняется существованием разных вариантов поставки по этим контрактам. Если хеджинговая сделка прекращается до наступления даты поставки, то достигнутая эффективная ставка (или цена) оказывается намного ближе к текущей наличной ставке, причем чем короче срок действия хеджинго-вой сделки, тем точнее эта аппроксимация.
Соответствующая цель хеджинговой сделки, которая расторгается досрочно, зависит от базиса. Базисный риск, в свою очередь, зависит только от неопре­деленности, связанной с целевым базисом ставки или целевым базисом цены. Хеджирование заменяет базисный риск ценовым. Хеджирование неказначейских ценных бумаг с помощью фьючерсов на казначейские облигации требует, чтобы коэффициент хеджирования учитывал две зависимости: 1) между наличной ценой неказначейских ценных бумаг и ценой облигации с наиболее дешевой поставкой и 2) между ценой облигации с наиболее дешевой поставкой и фьючерсной ценой.
При вычислении коэффициента хеджирования для ценных бумаг, не предна­значенных для поставки, следует учитывать коэффициент бета доходности. Для оценки этого коэффициента и выявления зависимости между доходностью и спрэ-дом доходности применяется регрессионный анализ. После определения целевого показателя и заключения хеджинговой сделки следует организовать мониторинг на протяжении всего срока ее действия и оценить ее эффективность после завер­шения. Кроме того, для того чтобы сделать выводы, влияющие на последующие хеджинговые сделки, важно также определить источники ошибки хеджирования.
Существует три стратегии хеджирования с помощью опционов - защитная стратегия покупки опционов "пут", стратегия покрытых позиций и стратегия "коллар". Менеджер может использовать защитную стратегию покупки опцио­нов "пут", для того чтобы хеджировать облигации от повышения процентных ставок. Эта стратегия представляет собой простое сочетание длинной позиции по опциону "пут" и длинной позиции по наличной облигации. Стратегия покрытых позиций предусматривает продажу опционов "колл" по облигациям, входящим в портфель. Эта стратегия связана со значительно более высоким риском пониже­ния рыночных цен, чем стратегия покупки опциона "пут" для защиты стоимости портфеля, поэтому многие менеджеры не применяют ее для хеджирования. В то же время нельзя утверждать, что одна из указанных выше стратегий всегда лучше другой. Наилучшая стратегия (и наилучшая цена исполнения) зависит от точки зрения менеджера. Стратегия "коллар" является сочетанием защитной стратегии покупки опционов "пут" и стратегии покрытых позиций. Менеджер, реализующий стратегию "коллар", частично компенсирует риск снижения стоимости портфеля, жертвуя частью потенциальной прибыли.
Этапы хеджирования включают в себя определение опционного контракта, т.е. наилучшего инструмента хеджирования, вычисление подходящей цены ис­полнения и выяснение количества опционных контрактов. Еще до заключения хеджинговой сделки менеджер может вычислить минимальную эффективную це­ну продажи в рамках защитной стратегии покупки опционов "пут" и максималь­ную эффективную цену продажи для стратегии покрытых позиций. Наилучший опционный контракт зависит от цены опциона, ликвидности и корреляции между его стоимостью и ценой хеджируемой облигации. При перекрестном хеджирова­нии менеджер стремится превратить цену исполнения проданных или купленных опционов в цену исполнения для хеджируемых облигаций. При использовании фьючерсных опционов на казначейские облигации коэффициент хеджирования зависит от относительной долларовой дюрации текущего портфеля, ценной бума­ги с наиболее дешевой поставкой, фьючерсного контракта в момент завершения опциона, а также переводного коэффициента для ценных бумаг с наиболее деше­вой поставкой.
Несмотря на существование некоторых технических различий в способах тор­говли опционами на наличные ценные бумаги и фьючерсы, а также значительные различия между уровнями их ликвидности, основные экономические принципы, лежащие в основе этих стратегий хеджирования, практически не отличаются друг от друга. Используя опционы на наличные ценные бумаги, часто можно ослабить базисный риск, связанный с хеджированием с помощью опционов.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
58.18. Сравнение альтернативных стратегий 59.1. Введение в кредитные деривативы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта