Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

58.18. Сравнение альтернативных стратегий

В этой главе рассмотрены три основные стратегии хеджирования позиции по облигации: 1) хеджирование с помощью фьючерсов, 2) хеджирование с помо­щью опционов "пут" с проигрышем и 3) продажа покрытых опционов "колл" с проигрышем. Существуют аналогичные, хотя и противоположные стратегии, с помощью которых менеджер может защититься от падения процентных ставок.
Сравнение альтернативных стратегий
Как и следовало ожидать, среди них нет наилучшей стратегии. Каждая из страте­гий имеет свои преимущества и недостатки, так как ничто не дается даром. Для того чтобы получить дополнительную прибыль, менеджер должен за это чем-то заплатить.
При выборе правильной стратегии хеджирования менеджеру может помочь последовательный перебор альтернатив. Результаты применения альтернативных стратегий, т.е. уровни окончательной стоимости портфеля, приведены на ил. 57.10. Легко видеть, что при одних уровнях процентных ставок одна из альтернатив может оказаться лучше других, а при других уровнях процентных ставок - хуже.
Следовательно, мы не можем указать наилучшую стратегию. Менеджер, при­нимающий стратегическое решение, должен оценить распределение вероятно­стей, которые обычно не включаются в документацию. За исключением идеально­го хеджирования, всегда существует некоторый разброс окончательной стоимости портфеля. Разумеется, определение распределения вероятностей в этом диапазоне представляет собой отдельную задачу.
Хеджирование с помощью опционов на наличные инструменты
Хеджировать позицию с помощью опционов на наличные облигации (cash bonds) относительно просто. Большинство стратегий, включая покупку защитных опционов "пут", продажу покрытых опционов "колл" и покупку опционов "кол-лар" по существу совпадают друг с другом, независимо от того, какие опционы лежат в их основе - опционы на фьючерсы или опционы на наличные ценные бумаги. Существует лишь несколько технических различий в способе заключения сделок по таким опционным контрактам, а также существенные различия меж­ду уровнями их ликвидности. Тем не менее основные экономические принципы, лежащие в основе этих стратегий, идентичны.
Использование опционов на наличные ценные бумаги часто значительно ос­лабляет базисный риск, связанный с хеджированием фьючерсных опционов. На­пример, менеджеры управляющие казначейскими облигациями или нотами, обыч­но могут покупать или продавать опционы на конкретные ценные бумаги из своих портфелей. Использование опционов на фьючерсы, а не на казначейские облига­ции, несомненно, вносит дополнительную неопределенность.
Поскольку с экономической точки зрения опционы на наличные ценные бума­ги и опционы на фьючерсы по существу идентичны, дополнительные примеры, относящиеся к опционам на наличные ценные бумаги, не нужны. Единственным важным отличием является способ вычисления коэффициента хеджирования и эк­вивалентной цены исполнения. Для того чтобы определить коэффициент хеджиро­вания, необходимо найти относительную долларовую дюрацию. Таким образом, для опционов на наличные ценные бумаги при постоянном спрэде доходности коэффициент хеджирования имеет следующий вид.
Сравнение альтернативных стратегий
Если известна зависимость между доходностью хеджируемой облигации и ба­зовым инструментом, лежащим в основе опциона, то соответствующий коэффи­циент хеджирования вычисляется так.
Сравнение альтернативных стратегий
В отличие от фьючерсных опционов, при хеджировании с помощью опци­онов на наличные инструменты существует только одна поставляемая ценная бумага, так что переводной коэффициент не нужен. При перекрестном хеджи­ровании с помощью опционов на наличные инструменты процедура вычисления эквивалентной цены исполнения опционов на хеджируемые облигации остается практически неизменной. Зная цену исполнения опциона и отношение "цена/до­ходность" инструмента, лежащего в его основе, можно определить доходность исполнения опциона. Затем, зная прогнозируемую зависимость между доходно­стью инструмента, лежащего в основе опциона, и доходностью хеджируемых облигаций, можно определить эквивалентную доходность исполнения опциона на хеджируемые облигации. Наконец, используя формулу "цена/доходность" для хеджируемых облигаций, можно найти цену исполнения опциона на хеджируемые облигации.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
58.17. Стратегия покрытых позиций на основе фьючерсных опционов 58.19. Управление процентным риском с помощью фьючерсов и опционов. Резюме.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта