Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

58.17. Стратегия покрытых позиций на основе фьючерсных опционов

В отличие от защитной стратегии покупки опционов "пут" стратегия покры­тых позиций применяется не только для компенсации убытков при повышении процентных ставок. Продавец покрытых опционов "колл", считающий, что ры­ночные цены не слишком сильно отклоняются от их текущего уровня, может про­дать опционы "колл" с проигрышем, хеджируя против текущего состава портфе­ля облигаций. Продажа опционов "колл" приносит премиальный доход, который частично компенсирует потери при увеличении процентных ставок. Разумеется, полученная премия не может обеспечить такую защиту, как длинная позиция по опциону "пут", но она приносит определенный дополнительный доход, ко­торый может компенсировать падение цен. Если же ставки, наоборот, вырастут, то прирост стоимости портфеля будет ограничен, так как короткая позиция по опциону "колл" представляет собой обязательство продавца, стоимость которого при снижении процентных ставок увеличивается. Следовательно, продавец опци­онов "колл" имеет ограниченный потенциал прибыли при повышении рыночных цен. Если цены колеблются слабо, то это обстоятельство нельзя считать чем-то неблагоприятным, поскольку в этом случае дополнительный доход от продажи опционов "колл" можно получить, не жертвуя прибылью.
Для того чтобы продемонстрировать, как работает стратегия покрытых пози­ций относительно облигаций, рассмотренных в предыдущем примере, заполним аналогичную таблицу. Предположим, что в момент продажи фьючерсы продава­лись примерно по 113. В таком случае можно продать 117 опционов "колл" на фьючерсы. Как и раньше, будем считать, что спрэд между доходностью облигации FNMA и доходностью ценной бумагой с наиболее дешевой поставкой оставал­ся постоянным и был равен 70 базисным пунктам. Кроме того, для простоты предположим, что цена 117 опционов "колл" равна 500 долл. за контракт. Количе­ство проданных опционных контрактов остается неизменным, т.е. 109 контрактов на 10 млн. долл. номинальной стоимости хеджируемых облигаций. Следователь­но, выручка, полученная от продажи 109 опционов "колл", равна 54 500 долл. (109 контрактов х 500 долл.), или 0,545 на каждые 100 долл. хеджируемой номи­нальной стоимости.
Результаты применения стратегии покрытых позиций продемонстрированы на ил. 57.9. Столбцы 1-5 этой таблицы совпадают со столбцами 1-5 на ил. 57.8. В столбце 6 приведена стоимость обязательства, возникающего при продаже опци­онов "колл". Если фьючерсная цена в рамках сценария меньше цены исполнения (т.е. 117), то стоимость обязательства равна нулю. В противном случае стоимость обязательства вычисляется следующим образом.
Стратегия покрытых позиций на основе фьючерсных опционов
Например, предположим, что реальная цена продажи облигации FNMA равна 9,5 млн. долл. Соответствующая фьючерсная цена равна 119,31255. Количество проданных опционов равно 109. Следовательно,
Стратегия покрытых позиций на основе фьючерсных опционов
Стратегия покрытых позиций на основе фьючерсных опционов
Стратегия покрытых позиций на основе фьючерсных опционов
Стратегия покрытых позиций на основе фьючерсных опционов
Эффективная цена продажи в каждом из сценариев приведена в столбце 8.
При реализации защитной стратегии покупки опционов "пут" минимальную эффективную цену продажи можно вычислить заранее. Аналогично при реали­зации стратегии покрытых позиций можно заранее определить максимальную эффективную цену продажи. Эта цена должна совпадать с ценой хеджируемой облигации, которая соответствует сумме цены исполнения опциона и полученной премии. В данном случае цена исполнения опциона "колл" равна 117. Фьючерсная цена, равная 117, соответствует цене облигации, равной 150,111 (т.е. произведе­нию 117 на переводной коэффициент, равный 1,283), и доходности ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой, равной 6,159%. Эквивалентная доходность хеджи­руемой облигации превышает эту величину на 70 базисных пунктов, т.е. равна 6,859%, а соответствующая цена равна 92,313. Добавляя премию, полученную от продажи опционов "колл" (0,545 за каждые 100 долл. хеджируемой номинальной стоимости), приходим к выводу, что максимальная эффективная цена продажи примерно равна 92,858. Как показано на ил. 57.10, если доходность хеджируемой облигации в соответствии с предположением на 70 базисных пунктов превы­шает доходность ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой, максимальная эффективная цена продажи хеджируемой облигации на самом деле ненамного превышает 92,858. Различия между этими результатами объясняются округле­нием результатов вычислений и отсутствием корректировки позиций, даже если относительная долларовая дюрация изменяется при изменении доходности.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
58.16. Вычисление количества опционных контрактов 58.18. Сравнение альтернативных стратегий





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта