Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

58.15. Защитная стратегия покупки опционов пут с помощью фьючерсных опционов

Как указывалось выше, менеджерам, желающим хеджировать свои позиции по облигациям от возможного повышения процентных ставок, проще всего ку­пить опционы "пут" на фьючерсы. Для того чтобы продемонстрировать защитную стратегию покупки опционов "пут", попробуем хеджировать облигацию FNMA, рассмотренную выше, с помощью фьючерсов на казначейские облигации. В дан­ном примере менеджер владеет 6,25%-ной облигацией FNMA с номинальной стоимостью 10 млн. долл. и сроком погашения 15 мая 2029 года. Для того что­бы зафиксировать цену продажи этих облигаций, он использует фьючерсы на поставку казначейских облигаций в сентябре 1999 года. Покажем, как менеджер может защитить свою позицию от повышения процентных ставок, используя не фьючерсы, а фьючерсные опционы.
Предположим, что 24 июня 1999 года облигация FNMA продавалась по 88,29 с доходностью 7,20%, а доходность ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой была равной 6,50%. Для простоты будем считать, что спрэд между доходностью облигации FNMA и доходностью ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой оставался постоянным и был равен 70 базисным пунктам.
Выбор цены исполнения
Менеджер должен определить минимальную цену, которую он хотел бы уста­новить на облигации FNMA. В нашем примере мы будем предполагать, что ми­нимальная цена перед покупкой опционов "пут" равна 84,453. Это означает, что менеджер хочет установить цену исполнения опциона "пут" на хеджируемые об­лигации на уровне 84,543. Однако менеджер покупает не опцион "пут" на облига­ции FNMA, а опцион "пут" на фьючерсный контракт на казначейские облигации. Следовательно, менеджер должен определить цену исполнения опциона "пут" на фьючерсный контракт на казначейские облигации, эквивалентную цене исполне­ния опциона на облигации FNMA, т.е. 84,453.
Этот процесс продемонстрирован на ил. 57.7. Начнем анализ с верхнего лево­го угла диаграммы. Поскольку минимальная цена облигации FNMA равна 84,453, менеджер должен попытаться установить максимальную доходность на уровне 7,573%. Этот уровень определяется по зависимости между ценой и доходностью: если цена облигации равна 84,453, то ее доходность равна 7,573%. (См. нижний левый угол диаграммы.) На основе предположения о том, что спрэд между до­ходностью облигации FNMA и доходностью ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой является постоянным и равен 70 базисным пунктам, установка макси­мальной доходности облигации FNMA на уровне 7,573% эквивалентна установ­ке максимальной доходности ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой на уровне 6,873%. (См. нижний прямоугольник в середине диаграммы.) Зная, что доходность ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой равна 6,873%, прихо­дим к выводу, что можно определить минимальную цену, по которой определя­ется минимальная стоимость покупки опциона "пут" (см. верхний прямоуголь­ник в середине диаграммы). Поскольку доходность ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой равна 6,873%, ее цена равна 141,136. (Она определяется по свойствам ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой.) Соответствующая фью­черсная цена определяется путем деления цены облигации с наиболее дешевой поставкой на переводной коэффициент (см. правый верхний угол диаграммы). По­скольку переводной коэффициент равен 1,283, фьючерсная цена примерно равна 110 (т.е. 141,136/1,283). Это значит, что опцион "пут" на фьючерсный контракт на казначейские облигации с ценой исполнения 110 примерно эквивалентен опциону "пут" на облигацию FNMA с ценой исполнения 84,453.
Защитная стратегия покупки опционов пут с помощью фьючерсных опционов
Дальнейшие этапы необходимы для того, чтобы определить приемлемую це­ну исполнения фьючерсного опциона "пут". Этот процесс несложен. Он основан на 1) зависимости между ценой и доходностью, 2) предполагаемом спрэде меж­ду доходностью хеджируемой облигации и ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой и 3) переводном коэффициенте для ценной бумаги с наиболее деше­вой поставкой. Успех хеджирования, как и в предыдущем примере, зависит от двух факторов: 1) станет ли ценной бумагой с наиболее дешевой поставкой дру­гой выпуск и 2) каким будет спрэд между доходностью хеджируемой облигации и доходностью ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
58.14. Стратегия коллар 58.16. Вычисление количества опционных контрактов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта