Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

58.11. Определение количества фьючерсных контрактов. Часть Третья.

Перейдем к вычислению прибыли или убытков от фьючерсной позиции (стол­бец 7). Эти величины определяются точно так же, как и на ил. 57.1. Поскольку фьючерсная цена, по которой продаются контракты в момент заключения хеджин-говой сделки, равна 113, прибыль или убытки от фьючерсной позиции вычисля­ются следующим образом.
Прибыль или убытки = (113/100 - окончательная фьючерсная цена/100) х
х 100 000 долл. х 112.
Например, в первом сценарии, продемонстрированном на ил. 57.2, проданы 112 контрактов с фьючерсной ценой, равной 105,85581. Следовательно,
Прибыль или убытки = (113/100 - 105,85581/100) х 100 000 долл. х 112 =
= 800 150 долл.
Таким образом, фьючерсная позиция приносит прибыль, так как фьючерсная цена меньше 113. Обратите внимание на то, что всем окончательным фьючерсным ценам, указанным на ил. 57.2 и превышающим 113, в столбце 7 соответствуют отрицательные числа. Это значит, что в данном сценарии фьючерсная позиция приносит убытки. Иначе говоря, все фьючерсы, стоящие больше 113, являются убыточными.
В заключение отметим, что в столбце 8 указана эффективная цена продажи облигации FNMA. Она вычисляется следующим образом.
Эффективная цена продажи облигации FNMA =
= фактическая цена продажи облигации FNMA +
+ прибыль или убытки от фьючерсной позиции.
Если фактическая цена продажи равна 8 млн. долл., то прибыль равна 800 150 долл. Следовательно, эффективная цена продажи облигации FNMA равна следующей величине.
Эффективная цена продажи облигации FNMA = 8 000 000 долл. +
+ 800150 долл. =
= 8 800 150 долл.
Глядя на столбец 8, мы видим, что, если выполняются упрощающие предпо­ложения, хеджирование с помощью рекомендованного количества фьючерсных контрактов (112) позволяет почти точно зафиксировать целевую цену на уровне номинальной цены облигации FNMA, т.е. 10 млн. долл.
Уточнение для переменного спрэда доходности. Как правило, при хеджирова­нии облигаций, не предназначенных для поставки, необходимо уточнить стра­тегию хеджирования. Это уточнение связано с предположением относительно спрэда между уровнями доходности ценной бумаги с наиболее дешевой постав­кой и хеджируемой облигации. Выше предполагалось, что спрэд доходности со временем не изменялся. Однако на самом деле спрэды доходности изменяются со временем. Закон, по которому изменяются спрэды, зависят от срока погаше­ния хеджируемого инструмента и уровня процентных ставок, а также от многих других непредсказуемых и несистематических факторов. Менеджер может выяснить зависимость между уровнями доходности и ве­личиной спрэда, применив регрессионный анализ. В процессе хеджирования пе­ременными являются доходность хеджируемой облигации и доходность ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой, а регрессионное уравнение имеет следу­ющий вид.
Доходность хеджируемой облигации = а + b х
х доходность ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой + ошибка. (57.8)
Регрессионная процедура позволяет оценить величину b, представляющую собой относительное изменение доходности двух облигаций. Этот параметр называется бета доходности (yield beta). В нашем примере предположение о постоянстве спрэда доходности неявно означало, что бета доходности равна 1,0, а коэффици­ент а равен 0,70 (т.е. величине предполагаемого спрэда).
Предположим, что для двух рассматриваемых облигаций, FNMA и с наибо­лее дешевой поставкой, оцениваемый коэффициент b равен 1,05. В таком случае следует ожидать, что доходность эмиссии FNMA изменится на 5% больше, чем доходность казначейской облигации. Для того чтобы правильно вычислить коли­чество контрактов, необходимо учесть этот факт. Значит, количество фьючерсных контрактов, вычисленное в предыдущем примере, следует умножить на 1,05. Итак, инвестор должен продать без покрытия не 112, а 118 фьючерсных контрактов на поставку казначейских облигаций с целью хеджирования облигаций FNMA на 10 млн. долл.
Уточненная формула для вычисления количества фьючерсных контрактов с учетом коэффициента "бета" имеет следующий вид.
Определение количества фьючерсных контрактов
Здесь бета доходности вычисляется по регрессионной зависимости доходности хеджируемой облигации от доходности ценной бумаги с наиболее дешевой по­ставкой (57.8).
Изменение ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой и спрэда доходно­сти можно оценить еще до заключения хеджинговой сделки. Можно привести пример, аналогичный показанному на ил. 57.2, придерживаясь разных предпо­ложений. Скажем, можно задать разные уровни сдвига доходности в момент за­ключения хеджинговой сделки (столбец 2 на ил. 57.2), разные уровни спрэда и разные варианты ценной бумаги с наиболее дешевой поставкой. Проанализировав соответствующие результаты, менеджер может выбрать подходящий вариант хеджирования.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
58.10. Определение количества фьючерсных контрактов. Часть Вторая. 58.12. Мониторинг и оценка хеджинговой сделки





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта