Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

57.7. Паритет между опционами кэп и фло

Как известно, паритет между опционами "пут" и "колл", по существу, опреде­ляет зависимость между этими видами опционов и стоимостью базовой ценной бумаги. Опционы "кэп" и "фло" аналогичным образом связаны с процентными свопами. Рассмотрим, например, стратегию, связанную с покупкой опциона "кэп" со ставкой исполнения 9, 5% и продажей опциона "фло" со ставкой исполне­ния 9,5%. Предположим, что оба опциона связаны с одним и тем же индексом, например ставкой LIBOR. Эта стратегия эквивалентна заключению процентно­го свопа на выплату 9,5%-ной фиксированной ставки и получению платежей по ставке LIBOR. Если процентные ставки превысят максимальный уровень, скажем, достигнут 11%, то по опциону "кэп" будут выплачены 1,5%, а владелец свопа получит ставку LIBOR. Таким образом, возникает положительный денежный по­ток, величина которого равна разности между ставкой LIBOR и фиксированной ставкой свопа, т.е. 11% - 9,5% = 1,5%. Если процентные ставки упадут ниже минимального уровня, скажем, до 7, 5%, то владелец опциона "фло" должен будет выплатить разницу между индексом и ставкой исполнения опциона "фло", т.е. 9, 5% - 7,5% = 2%, а владелец свопа потеряет разность между фиксированной ставкой свопа и ставкой LIBOR, т.е. 2%. Следовательно, паритет между свопом и опционами "кэп" и "фло" можно выразить следующим равенством.
Покупка опциона "кэп" + продажа опциона "фло" = фиксированный своп. Однако, для того чтобы этот паритет выполнялся, фиксированная ставка сво­па должна выплачиваться по плавающей ставке с учетом календарной поправки ("длина расчетного периода/360", "30/360" или "длина расчетного периода/365"), а не по двум ставкам. Графическое изображение этого паритета представлено на ил. 56.8.
Паритет между опционами кэп и фло
Стоимость рыночного свопа равна нулю, так как в момент его заключения не происходит обмен премиальными денежными потоками. Следовательно, из пари­тета между свопом и опционами "кэп" и "фло" следует, что стоимость опциона "кэп" должна быть равной стоимости опциона "фло" на идентичный индекс, ис­полняемого при той же ставке. Это равенство должно выполняться независимо от используемой модели оценки опционов "кэп" и "фло". Если это условие не выполняется, то на рынке открываются арбитражные возможности, с помощью которых можно имитировать характеристики инструмента с завышенной стоимо­стью. Например, если опцион "кэп" имеет завышенную цену, то можно создать искусственный опцион "кэп", купив опцион "фло" и заключив процентный своп на выплату фиксированной ставки, равной ставке исполнения опциона "фло", и по­лучение плавающей ставки, зависящей от того же индекса, что и опцион "фло". Арбитражные возможности, возникающие из-за отклонения от паритета между свопом и опционами "кэп" и "фло", гарантируют эффективное ценообразование на этих рынках.
Аннулирование опционов "кэп" и "фло"
Как следует из характеристики опционов "кэп" и "фло", эти инструменты, по существу, представляют собой разделенные опционы "пут" ("колл") на форвард­ные процентные ставки. По этой причине опционы "кэп" и "фло" оцениваются на основе тех же самых теоретических и аналитических концепций, что и обычные опционы. Стоимость аннулирования опционов "кэп" и "фло" можно определить, используя концепции, аналогичные понятиям, введенным для оценки рыночной стоимости опционов (премии) до истечения их срока действия. Досрочное пре­кращение процентных свопов зависит от спрэда между ценой на покупку и про­дажу казначейской доходности. По этой причине спрэд между ценами на покупку и продажу опционов "кэп" и "фло" выражается через волатильность. С практи­ческой точки зрения этот метод намного "яснее", чем определение форвардных кривых по спрэду между ценой на покупку и продажу доходности. Для того чтобы компенсировать финансовые затраты на оплату услуг финансовых посредников, волатильность цен покупки должна превышать волатильность цены покупки. По­скольку опционные премии непосредственно связаны с волатильностью, разница между премией продажи и премией покупки опционов "кэп" или "фло" до наступ­ления даты прекращения их действия прямо зависит от величины спрэда между уровнями волатильности цен покупки и продажи.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
57.6. Процентные коридорные опционы 57.8. Сложные опционы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта