Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

57.5. Процентные опционы фло

Процентные опционы "фло" используются для защиты суммарной нормы при­были, связанной с активом, имеющим плавающую ставку. Представим себе, на­пример, что в портфель некоего финансового учреждения включены ипотечные кредиты с регулируемой ставкой. Если процентные ставки уменьшаются, то ку­понные платежи по активу с плавающей ставкой станут ниже, так как переоценка активов с переменной ставкой купона зависит от индекса с плавающей ставкой. Для того чтобы защитить норму прибыли, связанную с этими активами, от по­вышения процентных ставок, фирма может купить процентный опцион "фло". Аналогично свойствам опционов "кэп" свойства опционов "фло" можно настраи­вать, выбирая разные варианты процентной защиты.
Для примера рассмотрим следующий процентный опцион "фло", купленный финансовым учреждением для защиты нормы прибыли активов с плавающей ставкой, зависящей от ставки по казначейским облигациям.
Процентные опционы фло
Как показано на ил. 56.5, динамика денежных потоков по процентным оп­ционам "фло" противоположна динамике денежных потоков по процентным оп­ционам "кэп". Из этой иллюстрации следует, что опцион "фло" выгоден, когда процентные ставки повышаются. Следовательно, покупка опциона "фло" аналогична покупке разделенных опционов "колл".
Процентные опционы фло
При снижении процентных ставок активы с плавающей ставкой приносят доход, ограниченный только контрактными свойствами таких инструментов (если они существуют), например внутренними опционами "кэп". Однако доходность таких активов немного ограничена из-за амортизации премии по опциону "фло". При повышении процентных ставок, ко­гда доходность активов падает, продавец опциона "фло" выплачивает покупателю разность между ставкой исполнения опциона "фло" и величиной базового индек­са, скорректированной с учетом количества дней, из которых состоит расчетный период, для того чтобы компенсировать потери купонных платежей по активу.




Процентные опционы "коллар"

Процентные опционы "коллар" связаны с покупкой опциона "кэп" для хеджи­рования долговых обязательств с плавающей ставкой по более высокой ставке исполнения и продажей опциона "фло" с более низкой ставкой исполнения, что­бы компенсировать стоимость покупки опциона "кэп". Если в установленный момент времени базовый индекс превышает максимальный допустимый уровень, продавец опциона "кэп" выплачивает фирме сумму, превышающую этот уровень. Если рыночная ставка меньше минимального уровня ставки исполнения, то фир­ма выплачивает покупателю разницу между этим уровнем и величиной индекса. Если рыночная ставка находится между ставками исполнения опционов "кэп" и "фло" соответственно, то реальные издержки фирмы на уплату процентов равны сумме стоимости финансирования по плавающей ставке и амортизированной премии опциона "кэп" (убыток), из которой вычтена амортизированная премия опциона "фло" (прибыль). Эта стратегия позволяет ограничить ставку купона по долговому обязательству с плавающей ставкой ставками исполнения опционов "фло" и "кэп" соответственно. Для определения реальных издержек по уплате процентов ставку купона по долговому обязательству следует скорректировать по величине выплачиваемой амортизированной премии опциона "кэп" и получаемой амортизированной премии опциона "фло".
Процентные опционы фло
Предположим, например, что некая фирма имеет долговые обязательства с пла­вающей ставкой, индексируемой по ставке LIBOR. Для того чтобы установить верхний предельный уровень этой плавающей ставки на один год, фирма поку­пает процентный опцион "фло" со ставкой исполнения, равной 11%, за премию, равную 85 базисным пунктам. Для того чтобы компенсировать эти затраты, фир­ма продает опцион "фло" со ставкой исполнения, равной 8%, за премию, равную 60 базисным пунктам. Прибыль и убытки, связанные с этой стратегией, пред­ставлены на ил. 56.6. Если процентные ставки превышают максимальный уро­вень ставки исполнения опциона "кэп", то фирма получает денежные потоки от продавца опциона "кэп", компенсирующие повышенные издержки по долговому обязательству с плавающей ставкой. Если процентные ставки опускаются ниже минимального уровня, то падение процентных ставок по долговому обязатель­ству компенсируется денежными потоками, поступающими покупателю опциона "фло". Если ставка долгового обязательства находится между верхним и ниж­ним уровнями опционов "фло" и "кэп" соответственно, то не существует никаких денежных потоков, связанных с хеджированием. В итоге издержки по уплате про­центов оказываются равными обычной стоимости заимствования. Однако, если премия опциона "коллар" равна нулю, то реальные издержки по уплате процен­тов могут оказаться немного выше. Опционы "коллар" с нулевой премией со­здаются, чтобы уравнять выплачиваемую и получаемую премии. Эта стратегия связана с определенным риском, поскольку для выравнивания премий может по­надобиться продать более крупную условную сумму. С этой точки зрения сторона, занимающая короткую позицию в рамках стратегии с нулевой премией, владеет более крупной условной суммой, чем сторона, занимающая длинную позицию.
Основное преимущество процентного опциона "коллар" заключается в том, что фирма получает защиту от увеличения процентных ставок, затратив намного меньше средств, чем при покупке опциона "кэп". Однако в обмен на более деше­вую защиту фирма отдает выигрыш, получаемый за счет восстановления рыноч­ных ставок. Поскольку защита обеспечивается без использования фиксированных ставок, процентные опционы "коллар" иногда называют свопами на облигацию (swapping into a bond). Однако такая форма создания опциона "коллар" является недостаточной, поскольку существует спрэд между ценами покупки и продажи2, связанный с этой структурой. Если стратегия связана с покупкой опциона "кэп" и продажей опциона "фло", то премия, выплачиваемая за опцион "кэп", опре­деляется более высокой волатильностью цен продажи, а премия, получаемая за опцион "фло", - более низкой волатильностью цен покупки.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
57.4. Опционы кэп с участием 57.6. Процентные коридорные опционы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта