Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

57.4. Опционы кэп с участием

Описать свойства опционов "кэп" с участием (participating cap) довольно труд­но. Как правило, в первую очередь, обращают внимание на отсутствие авансовой премии при покупке таких опционов. Недоразумение возникает из-за неопреде­ленности понятия участие. Один тип опционов "кэп" с участием подразумевает покупку инструмента, который полностью защищает инвестора от повышения процентных ставок. Однако, для того чтобы компенсировать продавцу эту защиту при падении ставок, покупатель принимает на себя часть спрэда между макси­мальным уровнем ставки и уровнем индекса с плавающей ставкой (принимает участие).
В качестве примера предположим, что некая фирма приобретает опцион "кэп" с участием, основанный на ставке LIBOR, со ставкой исполнения 10% и уровнем участия, равным 60%. Если ставка LIBOR превышает 10%, фирма получает де­нежные потоки, как и владельцы обычных опционов "кэп". Однако, если ставка LIBOR не достигает максимального допустимого уровня, скажем, останавлива­ется на 8%, то фирма принимает на себя 60% разницы между ставкой LIBOR и максимальным допустимым уровнем, т.е. (10% - 8%) х 0,6 = 1,2%. В дан­ном случае эффективные затраты на выплату процентного дохода составят 9,20%, т.е. 8,00% + 1,20%, а не ставку LIBOR плюс амортизированная погашенная пре­мия, как в обычном опционе "кэп". Если процентные ставки увеличатся, то эф­фективные затраты на выплату процентного дохода при использовании опциона "кэп" с участием превысят эффективные затраты на выплату процентного дохода при использовании обычного опциона "кэп" за счет участия. В то же время, если процентные ставки уменьшатся, эффективные затраты на выплату процентного дохода по долговому обязательству с плавающей ставкой окажутся выше эф­фективных затрат на выплату процентного дохода при использовании обычного опциона "кэп" за счет годовой стоимости авансовой премии. График эффектив­ных затрат на выплату процентного дохода при использовании обеих альтернатив хеджирования представлен на ил. 56.3.
Опционы кэп с участием
Другие опционы с участием, известные под названием свопы с участием (par­ticipating swaps), сочетают свойства процентных свопов и опционов "кэп" для хеджирования стоимости долговых обязательств с плавающей ставкой. В струк­туре опциона "кэп" с участием фирма использует процентные свопы для пре­вращения плавающей ставки долгового обязательства в фиксированную ставку, а опционы "кэп" - для установления максимального верхнего уровня оставшихся затрат на выплату процентного дохода по этому обязательству. Однако отличи­тельной чертой этой структуры является тот факт, что опционы "кэп" покупаются без уплаты авансовой премии. Эта покупка финансируется за счет исполнения свопа (с выплатой фиксированной ставки и получением плавающей) по нерыноч­ной ставке, превышающей рыночную ставку в свопах с эквивалентным сроком погашения. Такое участие можно структурировать следующими способами.
• Покупатель устанавливает максимальную плавающую ставку долгового обязательства, сталкиваясь с проблемами при определении составной ос­новной суммы комбинации опциона и свопа.
• Покупатель создает сочетание опциона и свопа, порождая проблемы, свя­занные с определением максимального уровня ставки, возникающего при такой комбинации.
Независимо от сделанного выбора должно выполняться следующее равенство.
Текущая стоимость аннуитета при ставке ro - rm для t периодов х
х доля свопа = премия опциона "кэп" х доля опциона "кэп".
Опционы кэп с участием
где rm - текущая фиксированная рыночная ставка свопа для t периодов; r0 - внерыночная фиксированная ставка свопа для t периодов.
Представим себе, например, что некая организация желает ограничить затраты на выплату процентного дохода по долговому обязательству с плавающей ставкой, которая на 10 базисных пунктов превышает трехмесячную ставку LIBOR, деся­тью процентами в течение пяти лет, используя опцион "кэп" с участием. Текущая рыночная ставка по пятилетнему свопу на выплату фиксированной и получение плавающей ставки (трехмесячной ставки LIBOR) на 80 базисных пунктов пре­вышает пятилетнюю казначейскую доходность при ставке 9,40%. Текущий уро­вень ставки LIBOR равен 9%, а внерыночные пятилетние свопы оцениваются при фиксированной ставке, равной 10%. Премия пятилетнего опциона "кэп", индекси­рованного по трехмесячной ставке LIBOR с 10%-ной ставкой исполнения, равна 200 базисным пунктам, т.е. 2% условной суммы.
Стоимость аннуитета на пять лет равна разности между нерыночной и те­кущей рыночной ставками свопа (т.е. 10% - 9,40% = 0,60%). Текущая стои­мость этого аннуитета на пять лет при ставке дисконта, равной 9,4% (текущей ставке свопа), равна 2,37185%. Следовательно, используя предыдущее уравне­ние для опционов "кэп" с участием, можно определить долю опционов "кэп", равную 2,37185/(2,27185 - 2,0000) = 54%. Таким образом, доля свопов равна 1 - 0,54 = 0,46, т.е. 46%. Используя эту структуру, можно определить реальные затраты на выплату процентного дохода, представленные на ил. 56.4. В данном примере искусственная фиксированная ставка, создаваемая с помощью свопов, основана на более высокой нерыночной ставке, а смешанная ставка определяется как средневзвешенная фиксированная ставка по опциону "кэп" и свопу.
При повышении процентных ставок смешанная ставка превышает объем не-хеджированных затрат на выплату процентного дохода за счет существования свопа. Выигрыш за счет понижения ставок достигается только частично из-за наличия комбинации долговых обязательств с ограниченной сверху ставкой. При увеличении процентных ставок смешанная ставка также превышает текущие ры­ночные ставки свопа за счет существования нерыночных свопов с завышенной стоимостью, используемых для финансирования премии опциона "кэп".
Опционы кэп с участием


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
57.3. Оценка опционов кэп и фло. Продолжение. 57.5. Процентные опционы фло





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта