Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

54.9. Опцион нового аукциона

Стоимость опциона нового аукциона зависит от вероятности того, что новая облигация будет продаваться на аукционе со ставкой купона или сроком погаше­ния, которые будут отличаться от ставки купона или срока погашения облигаций, входящих в корзину поставки, а сама облигация станет кандидатом на самую дешевую поставку.
Рассмотрим корзину облигаций, представленных на ил. 53.5. Предполагая, что цены и базисы, перечисленные в таблице, являются типичными для рынка, вы­числим цены СС, указанные на ил. 53.5. Может показаться, что наиболее дешевой является облигация 11 /27, а наиболее дорогой - облигация 8/17.
Покажем, как новая облигация, проданная с аукциона, может изменить при­быльность поставки. Во-первых, для того чтобы доходность новой облигации стала привлекательной, она должна отличаться от текущего уровня. Например, если в настоящий момент наиболее дешевой для поставки является облигация,
Опцион нового аукциона
позднее остальных проданная с аукциона (51 /8% 2/15/30), а ее доходность равна 5,23%, то ставка купона новой облигации будет по-прежнему равной 51/8%. Во-вторых, если текущие ставки упадут ниже 6%, вероятность того, что облигация, вновь проданная с аукциона, станет наиболее дешевой для поставки, весьма неве­лика, поскольку такая ситуация благоприятствует облигациям с низкой дюрацией. Поскольку сроки погашения облигаций, входящих в рыночную корзину, колеб­лются в широком диапазоне (от 5/17 до 5/30), компенсировать разницу между сроками погашения за счет изменения доходности довольно трудно.
Рассмотрим ситуацию, в которой вновь выпущенная облигация является наи­более дешевой для поставки и существует аукцион, на котором может быть про­дана конкурентная облигация. Это значит, что рыночная доходность превышает 6% (напомним, что при этом облигацией, наиболее дешевой для поставки, яв­ляется облигация с наибольшей дюрацией). Если текущей облигацией является облигация 7,5% 2/15/31 (для простоты предположим, что существует только од­на облигация, пригодная для поставки в марте 2000), а доходность до проведения аукциона в феврале 2001 года падает до 6,5%, то складывается следующая ситу­ация.
Опцион нового аукциона
Появление еще одной облигации, пригодной для поставки, не должно по­влиять на цену облигации 71/2. Однако оно влияет на базис облигации, ранее пригодной для поставки. Предположим, например, что до проведения нового об­лигационного аукциона базис этой облигации был равен 5'5/32, а фьючерсная цена была равной 9419/32. Новая облигация, проданная с аукциона, является бо­лее пригодной для поставки, чем старая, на 2/32 (93,66 - 93,60). Это значит, что фьючерсная цена облигации упадет именно на эту величину, поскольку именно 93,60 теперь является новой ценой СС (напомним, что она не включает в себя стоимость финансирования срочной биржевой позиции). Это произойдет за счет того, что арбитражеры купят новую облигацию и продадут фьючерс. Если цены наличных облигаций останутся прежними, а фьючерсная цена упадет на 2/32, то базис старой облигации должен увеличиться с 2/32 до 7/32. Таким образом, как и ожидалось, появление новой облигации, проданной с аукциона, приносит прибыль инвесторам, купившим базис облигации 71 /2.
Обратите внимание на то, что, если новая облигация не создает прибыльных возможностей, трейдеры, купившие базис, теряют только стоимость аукционного опциона. Как и для любого другого опциона, наибольшим убытком инвестора является стоимость самого опциона, которая в данном случае очень невелика.
Очевидно, что опцион нового аукциона достигает наибольшей стоимости, ко­гда доходность переходит точку переключения сверху и снижается или переходит точку переключения снизу и поднимается. Однако увеличение доходности долж­но изменить ставку купона, чтобы компенсировать убытки, возникшие в течение шести месяцев, прошедших до проведения нового аукциона.
Теоретически опцион обесценивается сразу после объявления результатов об­лигационного аукциона в 14:00 по восточно-европейскому времени, т.е. через четыре часа после самого аукциона. Фьючерсная цена облигации должна быть изменена немедленно, иначе возникают арбитражные возможности. Однако не следует думать, что трейдеры ерзают на стуле, ожидая результатов аукциона, что­бы определить облигацию, наиболее дешевую для поставки. Они заранее знают о потенциальном появлении наиболее выгодной облигации и соответствующим образом корректируют фьючерсную цену.
Вернемся к примеру, в котором доходность не превышала 6%. Если на аукци­оне будет продана облигация с более низкой ставкой купона, то новая облигация станет выгодной для поставки, если процентные ставки поднимутся выше 6%. Несмотря на то что эмиссия была создана с помощью нового аукциона, потен­циальная стоимость опциона зависит от изменения доходности. Это объясняется тем, что возможности возникают не благодаря самому аукциону, а за счет сдвига доходности. Однако, если облигация никогда не продавалась на аукционе, может оказаться, что трейдер не сможет переключиться на новую, более дешевую об­лигацию. Как бы то ни было, классификация облигаций является лишь вопросом семантики.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
54.8. Опцион спрэда доходности 54.10. Опционы джокера





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта