Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

54.8. Опцион спрэда доходности

На корзину поставляемых облигаций влияет не только общее изменение доход­ности, но и спрэд доходности между разными облигациями, входящими в корзину. Очевидно, что облигации, имеющие более высокую стоимость на наличном рынке облигаций, по сравнению с другими являются более дорогими для поставки. На спрэды доходности влияют несколько факторов, включая наличие разделенных купонов, напряжение на рынках репо или просто покупки и продажи определен­ных эмиссий.
Это объясняет, почему облигация, наиболее дешевая для поставки (cheapest to deliver - CTD), не всегда поставляется на самом деле. Дело в том, что такая облигация является наиболее дешевой для поставки лишь в определенной точке. Если трейдер, желающий осуществить поставку, купит наиболее дешевую обли­гацию, то ее цена вырастет, и облигация перестанет быть наиболее дешевой. Это наглядно продемонстрировано на ил. 53.4.
Опцион спрэда доходности
Во время, когда шла работа над этой книгой, наиболее дешевой для постав­ки по контракту с поставкой в сентябре 1994 года была облигация 111 /4, а за ней следовали облигации 105/8 и 113/4. Обратите внимание на то, насколько близки подразумеваемые ставки репо по этим трем эмиссиям. Это означает, что даже небольшое изменение цены данных облигаций может привести к изменению в очередности облигаций, наиболее дешевых для поставки. Если цена облигации 111/4 увеличится хотя бы на 0,008%, т.е. на 4/з2, а цены остальных облигаций останутся неизменными, то подразумеваемая ставка репо для облигации 11 1 /4 уменьшится до 2,72%, а сама облигация станет наиболее дорогой в рассматрива­емой корзине.
Очевидно, что, если состав облигаций, наиболее дешевых для поставки, может измениться уже при относительно небольших изменениях цен, то при крупных сдвигах кривой доходности может произойти резкое изменение базиса. Рассмот­рим, например, изменение базиса в конце июля и в начале августа 1993 года. В это время процентные ставки опустились ниже 8% и наиболее дешевыми для поставки стали облигации с небольшой дюрацией. В частности, облигацией CTD была облигация 113Д% 11/15/14. Текущей долгосрочной облигацией в то время была облигация 71 /8% 2/15/23. Для увеличения базиса трейдер должен был за­нять длинную позицию по облигации 71/8 и короткую - по облигации 113Д. По состоянию на 29 июля этот базис был равен 93/32. К 10 августу базис увеличился до 136/32. Многие наблюдатели объясняли этот факт покупками облигаций с боль­шими разделенными купонами, однако более правдоподобным объяснением была пологая форма кривой доходности.
Базис часто зависит от направления рынка: если рынок растет, а кривая доход­ности является плоской, то базис увеличивается за счет разных уровней дюрации. В данном случае это увеличение сопровождается упомянутым выше выравни­ванием кривой доходности, особенно между 10-летней нотой и долгосрочной облигацией: от 77,5 до 64 базисных пунктов. Таким образом, в нашем примере увеличение базиса объяснялось не сложными опционами, а простым выравнива­нием кривой доходности.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
54.7. Опционы. Продолжение. 54.9. Опцион нового аукциона





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта