Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

54.7. Опционы. Продолжение.

Для того чтобы понять, как переводной коэффициент влияет на поставки, рас­смотрим, что произойдет, если проигнорировать стоимость финансирования сроч­ной биржевой позиции. В этом случае конвертированная наличная цена (converted cash - CC) любой казначейской ценной бумаги равна цене облигации, деленной на переводной коэффициент.
Опционы
Напомним, что базис в конце месяца поставки должен быть равным нулю. Оче­видно, что цена облигации к последнему дню должна стать равной фьючерсной расчетной цене, умноженной на коэффициент CF. Таким образом, если кто-либо продает облигацию по рыночной цене и покупает фьючерс по цене, меньшей ве­личины CC, то прибыль оказывается фиксированной. Кроме того, по определению наиболее удобной для поставки облигацией является облигация с наименьшей це­ной CC. На ил. 53.1 показаны облигации, которые мы будем считать приемлемыми для поставки.
Опционы
Доходность всех этих облигаций не превышает 6%. Следовательно, рынок отдаст предпочтение облигациям с меньшей дюрацией. Очевидно, что наимень­шую дюрацию среди приведенных четырех эмиссий имеют облигации 87Д и 81/8. В этом можно убедиться, вычислив показатель CC. Наименьшую цену СС, равную 110,89, имеет облигация 87/8, а наибольшую - облигация 61/8, которая к тому же имеет наибольшую дюрацию. Однако, как показано на ил. 53.2, если доходность облигации превышает 6%, то корзина поставляемых облигаций немедленно пере­ключается на облигации с высокой дюрацией. Наиболее удобными для поставки становятся облигации 61/2 и 61/8. В целом, можно предположить, что при повы­шении доходности более удобными для поставки становятся эмиссии с высокой дюрацией (низкой ставкой купона и долгим сроком погашения), а при снижении доходности - эмиссии с низкой дюрацией (высокой ставкой купона и коротким сроком погашения).
Опционы
Эти характеристики легко обнаружить, проанализировав график конвертиро­ванных наличных цен при разных уровнях доходности облигаций. Как показано на ил. 53.3, если доходность превышает 6%, то облигация с дюрацией, превышающей 6, имеет меньшую конвертированную или безубыточную фьючерсную цену, чем облигации 87/8 и 81/8 с меньшей дюрацией. Таким образом, первая облигация является более дешевой для поставки. И наоборот, при падении доход­ности облигаций ниже 6% более дешевыми для поставки становятся облигации
87/8 и 81/8.
Опционы
Стоимость опциона сдвига доходности очевидно коррелирует с расстоянием текущих ставок от точки переключения (уровня доходности, при котором более дешевыми для поставки становятся облигации с противоположной дюрацией).7 Если ставки являются относительно устойчивыми, а доходность долгосрочных облигаций достигает 8%, то вероятность того, что ставки перейдут точку пере­ключения, весьма низка. Следовательно, стоимость опциона сдвига доходности также очень невелика. И наоборот, если доходность облигаций хаотично колеб­лется в окрестности 6%, стоимость опциона может оказаться довольно высокой.
Кто-то может вообразить, что, если доходность в начале месяца поставки ока­жется равной, например, 8% и будет постепенно снижаться на 5 базисных пунк­тов каждый операционный день на протяжении следующих недель, то стоимость опциона может медленно увеличиваться по мере того, как доходность станет при­ближаться к 6%. Это необязательно. Как и при обычном опционе, стоимость опциона сдвига доходности имеет временное запаздывание, которое оценивается величиной "тэта". Эта величина равна ежедневному падению стоимости опциона с течением времени. По мере приближения даты прекращения действия опциона (в данном случае эта дата приходится на восьмой от конца месяца поставки операционный день) коэффициент "тэта" возрастает не линейно, а экспоненци­ально. Следовательно, в упомянутом выше сценарии мартовский опцион сдвига доходности обесценивается, а аналогичный июньский опцион - дорожает. Это объясняется не только тем, что июньский контракт истекает позднее, но и тем, что эти контракты имеют разные скорости падения стоимости со временем.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
54.6. Опционы 54.8. Опцион спрэда доходности





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта