Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

54.5. Стоимость финансирования срочной биржевой позиции

Стоимость финансирования срочной биржевой позиции, или кэрри (carry), - это термин, которым фирмы с Уолл-стрит называют сумму, вырученную или по­терянную за счет владения облигацией. Инвестор, владеющий облигацией, полу­чает процентный доход, который компенсируется финансовыми расходами, затра­ченными на заимствование денег, чтобы купить эту облигацию. Очевидно, что при возрастающей кривой доходности длинная позиция по облигации сопряжена с положительной стоимостью финансирования срочной биржевой позиции, а ин­вертированная кривая обременяет длинную позицию отрицательной стоимостью финансирования срочной биржевой позиции (т.е. ежедневными убытками).
При сделках по базису большинство людей вычисляют стоимость финансиро­вания срочной биржевой позиции вплоть до последней возможной даты постав­ки, которая обычно является наилучшим моментом для поставки при нормальной кривой доходности. Инвертированная кривая создает определенные сложности, поскольку в этом случае необходимо выяснить, не превышает ли отрицательная стоимость финансирования срочной биржевой позиции (финансовые убытки при покупке облигации, или доходность облигации минус стоимость финансирования или ставка репо) стоимость опционов.
Идеальным примером является монетарный эксперимент Пола Волкера (Paul Volcker), проведенный между 1979 и 1981 годом, когда кривая доходности ис­кривлялась и часто становилась инвертированной. Вначале трейдеры автомати­чески поставляли облигации в первый подходящий день поставки, чтобы избе­жать отрицательной стоимости финансирования срочной биржевой позиции. По прошествии определенного времени поставщики стали выбирать более поздние даты. Это объяснялось тем, что некоторые трейдеры стали понимать, что вы­годнее совершить более позднюю поставку, сохранить опционы и согласиться на отрицательную стоимость финансирования срочной биржевой позиции. Каж­дая поставка в этом сценарии должна быть обоснована лишь тем, превышает ли цена исполнения опциона сэкономленную сумму. Таким образом, точная оценка опциона становится чрезвычайно важной.
Однако не следует недооценивать важность стоимости финансирования сроч­ной биржевой позиции. Простота ее вычисления часто дает неверное представ­ление о ее способности влиять на прибыль и убытки трейдера. Нет никаких сомнений, что при определенной временной ставке репо (ставке финансирования в определенный момент времени; в данном случае - в конце месяца поставки) вычислить стоимость финансирования срочной биржевой позиции за этот пери­од довольно просто. Однако эти ставки не остаются постоянными и подвержены резким изменениям. Предположим, например, что доходность облигации в данный момент равна 8%, а ставка репо до конца месяца поставки составляет 3%. Если до поставки остается 30 дней, то сумма денег, заработанных за каждый миллион долларов, равна 4 075 долл.5 Однако, если дилер или крупный хеджинговый фонд реша­ет взвинтить цены (squeeze)6 или повысить стоимость эмиссии на финансовом рынке либо на рынке просто слишком много трейдеров, занимающих короткую позицию по данной ценной бумаге и ставка упала до 2%, стоимость финанси­рования срочной биржевой позиции быстро вырастает до 4 908 долл. на каждый миллион. На первый взгляд, эта сумма невелика, однако при базисной позиции стоимостью 500 млн. долл., которая является обычной, эта разница достигает довольно большого размера - 416 500 долл.
Эти колебания можно компенсировать, просто зафиксировав ставку или предо­ставив кредит (сделав заем) денег под текущую временную ставку. В таком случае трейдер, занимающий короткую позицию по облигациям и имеющий достаточно свободных средств, может предоставить кредит по фиксированной ставке, равной 3%, на период предполагаемого владения облигацией, который может достигать 30 дней. К сожалению, по некоторым причинам трейдеры часто не находят это благоразумное решение. В некоторых ситуациях трейдеры не знают, как долго смогут поддерживать сделку в активном состоянии или предсказать, до какого уровня поднимется ставка репо в будущем. Однако причиной могут быть также склонность к риску, невежество и лень. Как бы то ни было, эти факторы не влияют на истинную стоимость базиса, поскольку всегда можно гарантировать определен­ную ставку финансирования. Основным источником выигрыша является оценка возможностей, связанных с вариантами поставки.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
54.4. Базис 54.6. Опционы





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта