Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

54.4. Базис

Как указывалось выше, наилучшим показателем, позволяющим идентифици­ровать облигацию, наиболее дешевую для поставки, является подразумеваемая ставка репо. Однако большинство трейдеров не используют этот способ. Вместо него они ориентируются на базис. Это связано с тем, что подразумеваемую ставку репо довольно сложно вычислить, а базис легко определить по ценам облигации и фьючерса.
Базис представляет собой разность между ценой наличной облигации и кон­вертированной фьючерсной ценой (converted futures price), представляющей собой произведение фьючерсной цены и переводного коэффициента. Для того чтобы вы­разить результат с помощью 1 /32 части, базис следует умножить на 32.
Базис = (цена облигации - цена фьючерса х переводной коэффициент) х 32.
Длинная базисная сделка (long basis trade) подразумевает приобретение постав­ляемой наличной облигации и продажу фьючерсных контрактов, объем которых уточнен с помощью поправочного коэффициента. Короткая базисная сделка озна­чает продажу поставляемой наличной облигации и покупку фьючерсных контрак­тов, объем которых уточнен с помощью поправочного коэффициента.
Следует иметь в виду, что базис облигации, наиболее дешевой для постав­ки, в конце месяца поставки должен стремиться к нулю. Если это условие не выполняется, то возникает возможность заработать деньги без всякого риска. На­пример, если базис в конец месяца остается ненулевым, трейдер может сделать следующее: 1) продать базис, а затем "купить" поставляемую облигацию, 2) про­дать фьючерсную позицию для выполнения обязательств по короткой базисной сделке. Тем самым трейдер искусственно продает наличную облигацию по более высокой цене. Эта разность равна величине базиса в последний день.
Многие считают, что базис не может быть отрицательным. Это не так. Дей­ствительно, чистый базис не может быть отрицательным, поскольку опцион не может иметь отрицательную стоимость, так как он лишь предоставляет право осу­ществить сделку по определенной цене, но не накладывает обязательства сделать это. В то же время до месяца поставки валовой базис (gross basis) может быть отрицательным, если кривая доходности является инвертированной, а стоимость поставки стороне, занимающей короткую позицию, - низкой. (Такие ситуации встречаются редко.) Однако на протяжении месяца поставки базис не может быть отрицательным, поскольку его можно просто купить (купив облигации и продав фьючерс) и впоследствии свести к нулю, продавая наличные облигации по более высоким текущим рыночным ценам и имея возможность покупать фьючерсы по той же цене.
Большинство знаменитых ошибок при торговле базисами относится к концу 1987 года. В середине декабря первичный дилер, занимавший длинную пози­цию по 5 500 фьючерсным контрактам на поставки облигаций в декабре, получил 103/8%-ные облигации, подлежащие погашению 15.11.2012, на сумму 550 млн. долл. Несмотря на то что эти ценные бумаги были наиболее дешевыми, базис по ним можно было продать на рынке по 10 тыс. долл. за каждый миллион долларов. Разумеется, дилер похвалил себя за прозорливость. Фирма довольно неожиданно получила 5,5 млн. долл. Эту сумму на Уолл-стрит восприняли, как рождественский подарок. Поставщик не должен был оставлять эти облигации у себя до последнего дня поставки, поскольку иначе он был бы вынужден опла­тить стоимость финансирования срочной биржевой позиции. И наоборот, фирма с Уолл-стрит теперь могла избежать затрат, связанных с короткой позицией по наличным облигациям. Эта облигация продавалась на наличном рынке примерно за 109,30 долл. Однако фирма на самом деле получила их за 108,30 долл. (кон­трактная цена, равная 8725/32, умноженная на переводной коэффициент, равный 1,2336). Как только фирма получила эти облигации, она пустила их в оборот и продала их обратно, осуществив мечту каждого трейдера - получить огромную прибыль без какого-либо риска.
В данном случае ранняя поставка оказалась не только крайне невыгодной для поставщика, но очень необычной. Однако, даже если сделать скидку на счастли­вую случайность, остается вопрос, почему кто-то мог удовлетвориться покупкой базиса и получением более низкой доходности или подразумеваемой ставки "ре-по", отказавшись от простого инвестирования денег под текущую краткосрочную процентную ставку.4 Противоречие объясняется тем, что длинная базисная сделка предполагает несколько возможностей для поставки, которые позволяютповысить доходность, иногда довольно сильно. Эти возможности в сочетании со стоимо­стью финансирования срочной биржевой позиции образуют стоимость базиса. Они обсуждаются в следующих двух разделах.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
54.3. Процедура поставки 54.5. Стоимость финансирования срочной биржевой позиции





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта