Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

54.13. Опцион замены. Часть Вторая.

Рассмотрим теперь короткую базисную сделку. Предположим, что трейдер на­деется получить опционную премию или чистый базис, но доходность облигаций 61 /8, которыми он владел, упала, и его убытки составили 4,84 долл. за вычетом неоплаченного базиса.
Обратите внимание на то, что эта ситуация в точности совпадает с ситуацией, в которой трейдер владел облигацией 87/8. Это значит, что максимальный убы­ток, связанный с отказом от замены, равен нулю. Иначе говоря, отказ от замены является столь же прибыльным, как и опцион. Если рынок растет, то существует прибыльная возможность замены. Следовательно, длинная базисная позиция под­разумевает опцион "«колл» с проигрышем". Если же рынок падает, то прибыльная возможность замены существует по-прежнему. В этом случае трейдер владеет подразумеваемым опционом "«пут» с проигрышем". Оба опциона имеют под­разумеваемые цены исполнения, при которых рынок предпочитает осуществить прибыльную замену.
Величина проигрыша по облигации зависит от разницы между облигация­ми, входящими в корзину поставки. Если одна из облигаций практически всегда намного больше других выгоднее для поставки, то оба опциона принесут значи­тельный проигрыш. Если же между облигациями, входящими в корзину постав­ки, нет значительной разницы и все они приблизительно одинаково подходят для поставки, то цена исполнения будет близкой к текущей рыночной цене. Выше­упомянутая продажа ясно свидетельствует о том, что длинная базисная сделка содержит опцион "«колл» с проигрышем".
Если ни один из опционов не исполняется, то длинная базисная сделка при­носит убыток в размере опционной премии или базиса. Если длинная базисная сделка действительно приносит прибыль при падении или росте рынка, то она фактически становится длинным стрэнглом. Однако, даже если сделка на самом деле представляет собой стрэнгл, т.е. опционы "пут" и "колл" оба являются "опци­онами с проигрышем", равные изменения цены в сторону увеличения и уменьше­ния остаются значительными, так как в отличие от обычного стрэнгла выигрыш по длинному стрэнглу носит асимметричный характер. Следовательно, необходимо проявлять осторожность и оценивать не только вероятность того, что доходность достигнет определенного уровня, но и то, насколько прибыльной окажется сделка.
Для того чтобы точно оценить риск, присущий любой базисной позиции, необ­ходимо не только вычислить прибыльность замены поставляемой облигации, но и определить точку, в которой следует произвести эту замену. Для того чтобы определить, насколько проигрышной должна быть цена исполнения, т.е. насколь­ко должна измениться кривая доходности, чтобы замена стала прибыльной (при параллельном смещении кривой), сначала необходимо сравнить относительную долларовую дюрацию (dollar duration - DD) двух эмиссий. Долларовая дюра-ция - это сумма долларов, соответствующая изменению доходности на 100 ба­зисных пунктов, или примерная текущая стоимость базисного пункта, умножен­ная на 100. Этот показатель играет ключевую роль в определении прибыльности замены, поскольку трейдеров больше волнует сумма долларов, связанная с заме­ной, а не относительное изменение цены, которое измеряется дюрацией Маколея (Macaulay's duration) и модифицированной дюрацией.
Очевидно, что, если две облигации имеют одинаковые сроки погашения, то облигация с более высокой ставкой купона будет иметь более высокую цену. Следовательно, по определению облигация с более высокой ставкой купона часто имеет более крупную долларовую дюрацию. Таким образом, если доходность падает, то изменение цены облигации с более высокой ставкой купона окажется больше, чем изменение цены облигации с более низкой ставкой купона. Если же доходность растет, то облигация с более низкой ставкой купона приносит больше убытков. Вывод ясен: при растущем рынке на протяжении периода замены можно продать облигацию с более высокой ставкой купона и на эти деньги купить облигацию с более низкой ставкой купона. Верно и обратное утверждение: цена облигации с большей долларовой дюрацией падает сильнее, а значит, она является более дешевой для поставки.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
54.12. Опцион замены 54.14. Опцион замены. Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта